四方股份(601126)：国内领先的新型电力系统解决方案提供商 持续推进品类拓展

国内领先的新型电力系统解决方案提供商。公司成立于1994 年，为国内领先的新型电力系统解决方案提供商，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，提供继电保护、自动化与控制系统、电力电子、一二次融合、智慧物联等产品及解决方案。先后参与1000kV特高压工程、三峡工程、西电东送、青藏铁路等国家重点示范工程建设。


　　产品遍及全国并远销80 多个国家及地区，市场份额稳居行业前列。


　　业务覆盖输变电与发电全领域。公司为输变电领域提供从1000kV 特高压到10kV 低压全系列的保护、自动化产品及解决方案，如继电保护、变电站自动化、直流输电控制保护、安全稳定控制及保护、调度自动化、继电保护信息及运维系统、智能运检，处于国际先进行列。


　　在新能源发电领域，公司围绕新型电力系统需求，提供升压站综合自动化系统、一二次设备集成，以及可实现无人值守、远程控制、智慧运维的新能源集控系统解决方案。


　　在传统能源发电领域，公司提供自主可控的电力保护、电气自动化、过程自动化、仿真培训等整体解决方案与服务，持续促进节能减排，提升发电领域的智能化和智慧化水平。


　　新型电力系统建设加快推进，产业政策频出。国网加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造。电网数字化智能化升级是主要方向之一。


　　政策层面，发改委、能源局持续颁布电网建设规划。


　　《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027 年）》提出的重点方向包括：


　　优化加强电网主网架，提升新型主体涉网性能，推进构网型技术应用，配电网高质量发展行动等。


　　《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》提出：到2025 年，配电网网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕；配电网承载力和灵活性显著提升，配电网数字化转型全面推进，在具备条件地区推广车网协调互动和构网型新能源、构网型储能等新技术。到2030 年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型。


　　我们认为，新型电力系统建设加快推进，产业政策频出，将拉动公司业务的持续增长。


　　公司持续加强品类拓展。公司持续加强产品创新和品类拓展，例如2024 年，公司调相机产品对新能源业务的高增速带来一定支撑，调相机集成能力要求较高，公司相关产品主要有DCS、SFC、继电保护、励磁系统等控制类及电力电子类产品。


　　公司长期以来保持较高的研发投入以保障公司持续的核心竞争力。比较新的成果包括：源网荷储的控制系统、新型电力系统下的继电保护新技术、构网型储能和构网型SVG 解决方案等。我们认为，公司持续的技术研发，使得公司产品能匹配新需求，拓宽产品品类，拉动业务的持续增长。


　　公司持续拓展海外市场。公司坚定推进国际化发展战略，抓住海外新能源发展机遇，持续扎根东南亚、非洲等海外市场。


　　产品技术方面，提供除二次系统外，加强电力电子、一二次融合开关、储能等产品的市场拓展。在应用案例方面，有印尼达来甘自备电厂项目、印度市场SVG 项目、阿曼苏哈尔变电站等项目。


　　分项业务预测主要假设。


　　（1）电网自动化


　　公司为领先的新型电力系统解决方案提供商，在输变电领域提供从1000kV 特高压到10kV 低压全系列的保护、自动化产品及解决方案，如继电保护、变电站自动化、直流输电控制保护、智能运检等，处于国际先进行列。我们认为，国网加快构建新型电力系统，推动大规模设备更新改造，电网数字化智能化升级，将拉动公司电网自动化业务的持续增长。


　　我们预计，2024-2026 年，公司电网自动化收入增速分别为：12%、13%、13%，毛利率分别为40.14%、39.89%、39.89%。


　　（2）电厂及工业自动化


　　公司在新能源发电领域，围绕新型电力系统需求，提供升压站综合自动化系统、一二次设备集成，新能源集控系统解决方案等。在传统能源发电领域，提供电力保护、电气自动化、过程自动化等整体解决方案与服务。同时，面向钢铁冶金、石油化工等行业供用电领域，提供供用电系统智能保护与控制等整体解决方案与服务，面向工商业等终端用电领域，提供基于 AI 与物联网的系列产品与解决方案等。


　　我们认为，公司电厂及工业自动化下游客户种类丰富，公司持续加强品类拓展，例如2024 年，公司调相机产品对新能源业务的高增速带来一定支撑。将支撑公司电厂及工业自动化业务的持续增长。


　　我们预计，2024-2026 年，公司电厂及工业自动化收入增速分别为：25%、25%、24%，毛利率分别为26.24%、25.99%、25.99%。


　　（3）合计


　　基于对主要板块的假设，我们预计，2024-2026 年，公司收入增速分别为：20.44%、19.72%、19.60%，毛利率分别为：32.04%、31.38%、30.96%。


　　盈利预测与投资建议。


　　我们预计，2024-2026 年，公司归母净利润分别为：7.28 亿元、8.52 亿元、9.94 亿元，每股收益分别为：0.87 元、1.02元、1.19 元。基于同业估值水平，以及公司在行业的领先地位，给予公司2025 年PE20-25X，对应合理价格区间20.4-25.5元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。


风险提示。投资进度不达预期，原材料涨价、市场竞争加剧导致盈利能力下降，地缘政治风险等。

□.房.青./.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司