中国人保(601319)：投资提振业绩 NBV同比高增

事件：


　　2024 年，中国人保营业收入6219.7 亿元，同比+12.5%；归母净利润428.7 亿元，同比+88.2%；加权平均净资产收益率16.7%，同比+7.1pct；综合成本率98.5%，同比+0.9pct；基于23 年底精算假设，新业务价值147.3 亿元，同比+127.0%；人身险内含价值1818.9 亿元，较年初+46.7%；净投资收益率3.9%，同比-0.6pct；总投资收益率5.6%，同比+2.3pct；全年股息每股0.18 元，同比+15.4%。


　　点评：


　　财产险：业务结构持续优化，受自然灾害影响COR 同比抬升0.9pct 至98.5%。


　　1）2024 年，公司实现财产险保费收入5380.6 亿元，同比+4.3%，增速较前三季度基本保持平稳。具体来看，车险保费收入2973.9 亿元，同比+4.1%，增速较前三季度+0.9pct；其中，家自车保费占比同比提升1.0pct 至74.3%，家自车新车市场份额同比提升0.3pct 至38.8%，车险结构持续向好；新能源车险保费收入同比增长58.7%至509 亿元，未来有望持续贡献增长动能。非车险保费收入2406.6 亿元，同比+4.6%，增速较前三季度-1.4pct，主要受农险业务调整影响；非车险保费占比同比提升0.1pct 至44.7%，业务结构进一步优化。


　　2）2024 年，受赔付率提升影响，公司承保利润同比下滑36.0%至70.9 亿元，其中24Q4 单季同比下滑82.6%至6.4 亿元。24 年公司综合成本率同比抬升0.9pct 至98.5%，其中赔付率同比提升2.3pct 至72.7%，主要受严重灾害事故及利率下降带来负债成本上升影响，尤其大灾净损失超过去5 年平均水平50.9%；费用率同比下降1.4pct 至25.8%，主要受益于公司深化全面降本增效，积极推行“报行合一”。从单季来看，测算24Q4 综合成本率录得99.5%，同比+2.8pct，环比Q3 改善1.4pct。


　　分险种来看，24 年车险业务综合成本率为96.8%，同比-0.1pct，其中赔付率/费用率分别同比+2.2pct/-2.3pct 至72.6%/24.2%；非车险业务综合成本率同比抬升2.6pct 至101.2%，其中农险/意健险/责任险/企财险COR 分别同比变动+3.3pct/+1.8pct/-1.8pct/+9.6pct 至97.3%/99.5%/105.2%/113.4%。


　　人身险：可比口径下NBV 同比大幅增长127.0%。1）2024 年，公司人身险业务（人保寿+人保健康，后同）实现新单保费817.4 亿元，同比-1.0%，其中24Q4单季同比-8.5%，主要受预定利率切换影响；长险期交首年保费同比增长8.9%至320.7 亿元，其中24Q4 单季同比+26.7%，同时期交首年保费占长险首年保费比例达54.9%，同比/环比分别提升6.7pct/0.7pct，业务期限结构进一步优化。尽管新单整体承压，受益于产品定价利率下调、银保渠道费用压降、业务结构优化等因素，基于23 年底精算假设，测算24 年人身险板块新业务价值率同比提升10.2pct 至18.0%，推动新业务价值同比大幅增长127.0%至147.3 亿元，其中个险渠道新业务价值同比增长86.3%至101.6 亿元，银保渠道新业务价值同比增长223.1%至46.1 亿元。


　　2）精算假设调整影响：2024 年底，公司分别较24H1 下调投资回报率/风险贴现率假设50bp/50bp 至4.0%/8.5%（23 年底分红与万能险投资收益率假设为4.75%，该值于24H1 下调至4.5%），追溯调整后24 年公司人身险板块内含价　　值/新业务价值分别为1498.5/115.4 亿元，相较23 年底假设分别下滑17.6%/21.7%。


　　投资大幅改善，盈利同比高增。2024 年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率同比下滑0.6pct 至3.9%，但得益于权益市场大幅回升，总投资收益率同比提升2.3pct 至5.6%，其中OCI 股票投资业务收益率达36.3%，跑赢沪深300红利指数10.7pct。投资改善推动公司归母净利润同比增长88.2%至428.7 亿元，其中24Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别同比-23.5%/+68.2%/+2093.6%/+188.0%。


　　盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，其中财产险业务践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，24 年财险市场份额达31.8%，保持行业首位；人身险业务坚持回归保障本源，并加快推进大健康、大养老生态建设，通过“保险+服务”赋能主业。


　　预计未来随着公司深入推进降本增效以及大灾影响减弱，规模效应下财险板块25 年COR 有望实现改善进而释放利润；人身险板块也有望受益于业务结构优化保持经营韧性。结合24 年业绩表现，我们调整公司2025-2026 归母净利润预测分别至445/512 亿元（前值为364/379 亿元），新增2027 年预测562 亿元。


　　目前A/H 股价对应公司2025 年PEV 分别为0.80/0.45，维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。

□.王.一.峰./.黄.怡.婷    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司