创源股份(300703)：文教用品出口为基石 跨境电商和IP文创打开空间

投资要点：


　　主营文教用品出口，拓展跨境电商及IP 文创业务。创源股份2001 年成立于宁波市，从事文教用品的研发、设计、生产、销售，以出口代工为主，包括文具套装、笔记本、卡片信封等。2014 年创源通过运营子公司睿特菲（Ritfit）切入运动健身赛道，从事健身器材跨境电商。2024 年以来创源通过“恋屿”、“The Daily Paper”、“三点三”等品牌运营，积极切入国内文教用品市场。2021 年底宁波文旅入股创源，带来文旅产业链资源支持，有望从IP、渠道、品牌价值、产业链整合等方面对创源股份国内业务进行全面赋能。


　　文教用品出口：稳健基石业务，生产研发优势明显。全球文教用品市场稳步增长，传统本册需求向"功能+美学"迭代，对设计、审美能力提出更高要求，推动品类升级，另外远程办公常态化，催生轻量化办公文具及智能设备需求。公司2023 年实现文教用品出口收入9.9 亿元，同比增长1%，2014-2023 年CAGR 达9%，保持稳健发展态势。公司在研发设计、供应链管控、全球产能布局方面具备优势，能够洞察消费需求的变化，实现产品快速、准确的更新迭代，满足个性化需求，实现高于行业的增速。


　　IP 文创：乘谷子经济之风，发力国内市场，打开想象空间。2024 年公司开始发力国内IP业务，以多种形式推进，包括与宁波文旅会展集团旗下的IP 授权公司合作、外部对接IP资源、建立产业研究院自创 IP 等。公司通过出口代工，在高附加值的精品文创生产、研发领域积累充足经验，实现供应链的快速反应和高质量交付，为国内文创业务打下坚实的基础。目前，公司聚焦在IP 搜寻、品牌建设和产品深化上，未来有望实现国内市场的突破。


　　健身器材跨境电商：以高性价比和场景化营销实现高增。疫情期间美国消费者养成在家健身习惯，家用健身房批发额从2019 年22 亿美元快速提升至2021 年47 亿美元，并且保持强粘性。公司旗下健身器材跨境电商睿特菲2020 年以来实现爆发，2023 年实现总销售额2722 万美元，同比提升23%，2019-2023 年CAGR 约为65%，大件产品占比、官网销售占比逐步提升。根据美国健身器材评测网站Garage Gym Reviews，与同行业相比，睿特菲产品性价比较高，且整体质量稳定、功能多样。另外，睿特菲向消费者提供打包式的家庭健身房解决方案，SKU 种类多元，配合场景化营销，精准把握消费者需求，实现销售额的快速提升。


　　盈利预测与估值：创源股份主要业务为文教产品出口和健身器材跨境电商，未来拓展国内IP 文创业务有望实现高增。公司文教产品出口作为稳健成长基石，并凭借多年在高附加值的精品文创生产、研发领域积累的优势，借助宁波文旅资源赋能，进军国内IP 文创市场，打开成长空间。同时，公司把握美国家用健身房市场高增趋势，以高性价比和场景化营销将健身器材跨境电商打造成第二增长曲线。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为1.10/1.37/1.74 亿元，分别同比+43.5%/+24.7%/+26.9%，对应PE 分别为25/20/16倍，给予“买入”评级。


　　股价表现的催化剂：新IP 授权公告、睿特菲业务超预期。


　　核心假设风险：关税风险、国内IP 文创市场竞争激烈。

□.屠.亦.婷./.魏.雨.辰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司