昊海生科(688366)：玻尿酸稳健增长 眼科产品结构持续优化

昊海生科发布2024 年年度报告。2024 年实现营业收入26.98 亿元，同比增长1.64%；归母净利润4.20 亿元，同比增长1.04%；扣非后归母净利润3.79 亿元，同比下滑1.12%。分季度看，2024Q4 实现营业收入6.23 亿元，同比下滑7.35%；归母净利润7956 万元，同比下滑10.93%；扣非后归母净利润5768 万元，同比下滑26.83%。


　　观点：玻尿酸增长势头良好，驱动医美板块稳健增长。“ 海魅月白”开始贡献收入增量，看好其成为下一个爆品。集采执行导致人工晶体终端价有所下降，中高端产品快速上量持续优化产品结构。代理老品牌OK 镜受消费疲软、竞争加剧影响增长乏力，自主新品牌表现靓丽。眼科创新产品研发进展顺利，产品线持续丰富。


　　玻尿酸业务稳健增长， 海魅月白”开始贡献收入增量。2024 年医美与创面护理业务收入11.95 亿元（同比增长13.08%），占比44.38%“（同比增加4.42pp）。1）玻尿酸：收入7.42 亿元（同比增长23.23%），第三代玻尿酸 海魅”维持快速上量，2024 年年末上市的第四代玻尿酸 海魅月白”开始贡献收入增量，同时第一代和第二代玻尿酸产品收入亦实现较快增长。2）人表皮生长因子：收入1.89 亿元（同比增长10.69%）。3）射频及激光设备：收入2.64 亿元（同比下滑6.97%），其中美迪迈 EndymedPro”高频皮肤治疗仪及Intensif 治疗头实现了显著增长。


　　4）研发进展：智能交联胶原蛋白、注射用羟基磷灰石微球组织填充剂分别于2024年6 月及8 月进入注册检验阶段，皮肤护理用胶原蛋白溶液于2024 年12 月获得II 类注册证，医美产品版图不断完善。


　　高端人工晶体产品持续放量，眼科在研项目顺利推进。眼科业务收入8.58 亿元（同比下滑7.60%），1）白内障业务：收入4.21 亿元（同比下滑15.33%）。人工晶状体收入3.28 亿元（同比下滑14.06%），集采执行导致价格有所下降，但中端的预装类非球面产品、高端的区域折射双焦点产品分别实现销量增长137%、40%，产品结构的优化有望对冲集采降价带来的影响。2）近视防控与屈光矫正业务：收入4.02 亿元（同比增长0.31%）。其中，视光材料业务收入2.05 亿元（同比下滑2.01%），视光终端产品收入1.98 亿元（同比增长2.84%）。国内消费市场疲软、竞争加剧等因素导致 亨泰Hiline”等成熟品牌受到冲击，但新产品 迈儿康myOK”、童享”处方片销量分别同比增长31.45%、234.42%。3）研发进展：疏水模注散光已取得III 类注册证，多焦点、三焦点、亲水连续视程人工晶状体等产品进展顺利，产品线持续丰富。


　　毛利率有所波动，高毛利率玻尿酸产品放量有望推动盈利能力提升。2024 年公司毛利率为69.88%（“ 同比下滑0.62pct），毛利率略有下降主要系人工晶状体、粘弹剂等产品价格受集采影响有所下降，但高毛利率玻尿酸产品收入占比提升继续推动整体毛利率向上，未来眼科产品线结构优化有望促进毛利率改善。公司期间费用率维持稳定，销售费用率28.95%“（同比下降1.74pct，推测系集采驱动），管理费用率16.41%（同比增长0.67pct），研发费用率8.86%（同比增加0.56pct）。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为31.25、36.33、42.37 亿元，分别同比增长15.8%、16.3%、16.6%；归母净利润分别为5.07、6.20、7.59 亿元，分别同比增长20.6%、22.3%、22.5%；维持 买入”评级。


　　风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险等。

□.张.金.洋./.杨.芳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司