大华股份(002236)：年报收入维持平稳 持续布局AI智能物联

事件：2025/3/28 晚，公司发布2024 年年报，实现收入321.81 亿元，同比减少0.12%；实现扣非后归母净利润23.47 亿元，同比下滑-20.74%。


　　To B、To G 业务承压，宏观经济因素为公司经营带来扰动。2024 年，公司to G 业务同比下滑约-6.37%，to B 业务同比下滑-4.15%，整个境内业务板块由于宏观经济的因素，出现了一定暂时性的波动。


　　境外业务为公司提供稳健增长动力。2024 年，公司境外业务同比增长6.3%。海外新兴经济体需求相对旺盛，中资企业加速出海，也为海外业务增长提供新的动能。


　　毛利率阶段性承压，展望未来有望在扰动中企稳。2024 年，公司毛利率达到38.84%，相比2023 年降低了2.8 个pct，体现出公司经营环境的整体不确定性与竞争加剧。展望未来，伴随着宏观环境趋于稳定，公司竞争壁垒有望逐步突出，使得公司毛利率在扰动中逐渐企稳。


　　面向未来前瞻产业新动向，重点布局AI 智能物联。大模型的出现深刻重塑了人工智能的发展路径，带动多模态、RAG、Agent 等技术快速演进，大幅拓展了人工智能的应用边界，为各行业的智能化进程发展打开了难得的窗口期。智慧物联行业以千行百业客户业务需求为牵引，能够充分发挥专业算法沉淀和场景应用的经验积累，实现以人工智能为代表的先进技术在各应用领域的有效落地，行业护城河得到持续巩固。随着技术的发展，数字化与智能化已成为推动社会进步、经济发展的关键力量。未来，政府数字化建设、企业数智化转型需求会进一步释放，智慧物联行业能力圈也正从客户外围系统整合迈向核心生产、管理系统中，公司前瞻布局AI 智能物联行业，有望在行业新动向中前瞻性实现卡位。


　　维持“买入”评级。我们预计公司2025E/26E/27E 分别实现归母净利润31.13/34.06/37.61 亿元，对应PE 分别为18x/17x/15x，考虑到公司在AI领域的领军地位，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业波动风险；AI 大模型应用落地不及预期的风险；国际局势变动的风险；研发投入不及预期。

□.刘.高.畅./.陈.泽.青    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司