中国交建(601800)：现金流有所改善 境外和新兴业务快速增长

核心观点


　　2024 年公司实现营收7719.4 亿元，同比增长1.7%。实现归母净利润233.8 亿元，同比下降1.8%，毛利率下滑0.3 个百分点至12.3%，现金流有所改善。新签合同额18812 亿元，同比增长7.3%，境外业务和新兴业务增速分别为12.5%和46.4%，拉动增长较多，巩固公司出海领先地位。公司发布长期估值提升计划，将健全市值管理体系、建立常态化回购机制、优化分红政策、推进并购重组优质资产等，预计经营质量和股东回报将稳步提升，股价向每股净资产回归。


　　事件


　　公司发布2024 年年报、利润分配预案和长期估值提升计划，每股拟派发现金股利0.16161 元（含税）。


　　简评


　　业绩保持平稳，现金流有所改善。2024 年公司实现营收7719.4亿元，同比增长1.7%。实现归母净利润233.8 亿元，同比下降1.8%，业绩略下降主因：1）毛利率略有下降，较上年下降0.3个百分点至12.3%；2）尽管期间费用率下降0.3 个百分点至6.0%，但少数股东损益占比也略有下降。公司现金流有所改善，经营性现金流净流入125.1 亿元，较上年多流入4.4 亿元，净现比为0.5，投资性现金流因控制投资规模、运营期项目增多，净流出仅为296.2 亿元，较上年少流出262.7 亿元。


　　新兴业务和境外业务快速增长。2024 年公司新签合同额18812亿元，同比增长7.3%，其中境外工程、城市建设与新兴业务增长较快。境外业务上，公司新签合同额3597 亿元，同比增长12.5%，营收同比增长16.4%，占比分别达19%和18%，公司作为出海代表性建筑央企优势地位进一步巩固。新兴业务方面，公司在节能环保、新能源、新材料、信息产业等新兴领域合计新签7053 亿元，同比增长46.4%，其中水利/能源工程/农林牧渔项目新签合同额增速分别为110%/146%/248%，支撑整体新签合同额正增长。


　　分红率提升，发布长期估值提升计划。公司同时披露长期估值提升计划，将健全市值管理体系、建立常态化回购机制、优化分红政策、推进并购重组优质资产等，关注归母净利润增长率、ROE、营业收现比例和EPS 增长等经营质量指标。2024 年公司分红率达21%，按当前市值计算股息率达4.7%，随着长期估值提升计划的公布和实施，预计公司经营质量和股东回报将稳步提升，股价向每股净资产回归。


　　下调盈利预期，维持买入评级和目标价13.31 元不变。公司2024 年业绩保持平稳，境外业务和新兴业务拉动新签合同额正增长，首次发布长期估值提升计划有望建立健全市值管理制度、常态化回购和并购重组，推动企业估值回归。我们预测公司2025-2027 年EPS 为1.50/1.55/1.59 元（原预测2025-2026 年EPS 为1.59/1.71 元），维持买入评级和目标价13.31 元不变。


　　风险分析


　　1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。


　　2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。


　　3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。

□.竺.劲./.曹.恒.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司