华翔股份(603112)：家电零部件全球龙头 汽车零部件、人形机器人等领域打开空间

核心逻辑


1. 一句话逻辑


家电压缩机铸件全球龙头，汽车零部件、人形机器人领域打开成长空间。


2. 超预期逻辑


市场认为：公司向汽车零部件、人形机器人等领域拓展需要较长时间。


我们认为：公司由家电压缩机零部件向汽车零部件拓展，主要客户逐步转型人形机器人领域，公司进一步向人形机器人零部件等新领域拓展。截至2024 年Q3，货币资金和交易性金融资产合计16.7 亿元，具备通过内生发展和外延并购拓展机器人业务的实力，成长空间广阔。


1） 公司已正式成立机器人子公司。据人民财讯3 月28 日信息，企查查APP 显示，近日，华翔智创（上海）机器人科技有限公司成立，经营范围包含智能机器人的研发、智能机器人销售、工业机器人销售、服务消费机器人销售等，该公司由华翔股份全资持股。


2） 公司是美的等家电巨头压缩机零部件核心供应商，美的等客户向人形机器人领域拓展。公司压缩机（家电）铸件市场占有率全球第一，与美的、格力等知名企业建立了稳定的合作关系。根据2021 年可转债募集说明书，美的为公司2020 年第一大客户，营收占比达14.5%。公司总经理曾任美的集团机电事业部营运与战略发展部经理。3 月18 日，美的集团的人形机器人样机首次曝光，并已于近期成立了人形机器人创新中心，加大力度布局相关领域的研发。公司与美的有多年的合作关系，后续有望在机器人领域展开更多合作。


3） 公司在汽车零部件行业有很好客户基础，赛力斯、比亚迪等客户向人形机器人领域拓展。目前公司汽车零部件产品主要集中在制动和传动系统，已作为二级供应商，间接供应赛力斯、零跑、比亚迪、奔驰、宝马、大众、通用等热门车型。


4） 公司拟与华域上海成立合资公司，大力拓展在汽车零部件领域业务。2024 年9 月，公司公告拟与华域上海共同成立合资公司华翔圣德曼，华翔与华域上海将分别持有70%、30%合资公司股权。3 月20 日，公司公告华域上海已完成出资。本次整合华域上海，并将壳体、轴承盖、转向节等核心产品线注入，有望推动双方汽车零部件铸件和机加工业务协同发展，大幅增强公司汽车零部件的供应能力。


3. 检验与催化


1）检验的指标：汽车零部件板块销量；客户开拓情况；机加工占比提升。


2）催化剂：机器人子公司业务落地；机器人领域产品落地和客户开拓；盈利能力持续提升。


4. 研究的价值


1）与众不同的认识：


市场担心：铸造行业属于资本密集型行业，附加值较低，盈利能力有限。


我们认为：公司向产业链下游延伸，加强机加工能力建设提高机加工覆盖率。压缩机零部件、汽车零部件和工程机械零部件在形成铸件后可直接销售，也可以进一步机加工后进行销售，通常同类零部件的机加工产品较铸件产品具备更高附加值。公司2020 年及2021 年先后IPO 及发行可转债向产业链下游布局，加强高附加值机加工能力建设，提高机加工覆盖率，达产后增加压缩机零部件粗加工产能12357 万件、精加工产能4266 万件和汽车零部件机加工产能372 万件，盈利能力有望进一步提升。


2）与前不同的认识： 由零部件生产供应商成长为综合型生产管理服务商。


公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，主营业务覆盖家电压缩机零部件、汽车零部件、工程机械零部件，营收占比分别为53%、19%、20%，毛利占比65%、17%、13%（2023H1 数据）。公司在零部件铸造和加工领域技术积淀深厚，具备多业务线及多工艺化产品批量生产能力，规模化生产管理能力突出，拥有“精益+智能制造”核心竞争力，有望成长为综合型生产管理服务商。


5. 盈利预测与估值


2024 年8 月，公司发布新一期股权激励计划并制定2024-2026 年考核目标，归母净利润考核目标值分别为4.8、6、7 亿元，年均复合增速22%。2024 年10 月，公司完成向实控人定增募集2.1 亿元，彰显实控人对公司发展的信心。综上，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.8、6.1、7.6 亿元，同比增长24%、27%、24%，对应PE 分别为16、12、10 倍，维持 “买入”评级。


6. 风险提示：宏观经济剧烈波动；机器人业务进展低于预期；原材料价格波动。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.陈.姝.姝    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司