三只松鼠(300783)：重回百亿目标达成 全品类+全渠道持续开拓

2024 年公司实现收入106.22 亿元/+49.30%，归母净利润4.08 亿元/+85.51%，扣非归母净利3.19 亿元/+214.33%。单季度来看，公司24Q4 营业收入34.53亿元/+36.35%，归母净利润0.67 亿元/+32.63%。公司持续深化高端性价比战略，通过纵深供应链增强产品品质及价格竞争力，好产品+好价格基础下，全品类+全渠道布局将持续打开成长空间。维持“增持”评级。


　　收入重回百亿，净利润高速增长。2024 年全年公司实现收入106.22 亿元/+49.30%，归母净利润4.08 亿元/+85.51%，扣非归母净利3.19 亿元/+214.33%。单季度来看，公司24Q4 营业收入34.53 亿元/+36.35%，归母净利润0.67 亿元/+32.63%。


　　各品类均实现高增长，品类持续延伸。分品类来看，全年坚果业务营收53.66亿元/+40.76%，烘焙营收15.01 亿元/+38.26%，肉制品营收9.61 亿元/+60.19%，果干营收5.82 亿元/+66.49%，综合品类收入20.17 亿元/+85.06%。


　　坚果、烘焙、综合品类毛利率分别为23.98%、21.22%、28.97%，坚果/烘焙/综合毛利率同比分别提升0.92pct、1.07pct、-0.32pct。


　　线上渠道快速增长，线下分销表现突出。分渠道来看，公司全年线上收入74.07亿/+49.60%，线上模式毛利率为25.52%/+1.05pct。其中抖音收入21.88 亿/+81.73%，增长亮眼；天猫系收入19.37 亿/+11.45%，京东系收入13.4 亿/+11.95%。2024 年线下渠道收入32.15 亿/+48.62%，线下模式毛利率为21.32%/+0.61pct。国民零食店门店数达到296 家，实现收入3.46 亿；线下分销渠道实现收入26.41 亿/+超80%。


　　毛利率稳中有升，费用率控制良好。2024年度公司毛利率为24.25%/+0.92pct，公司全年销售/管理/财务费用率分别为17.58%、2.08%、0.06%，同比分别+0.19pct、-1.11pct、-0.02pct。24Q4 单季度毛利率为21.77%/+1.01pct；净利率为1.92%/-0.06pct；单季度销售费用率为16.61%/+0.30pct，管理费用率为2.02%/-0.53pct，财务费用率为0.02%/-0.10pct。


　　投资建议。公司持续贯彻“高端性价比”战略，供应链纵深提效，全链路优化以实现低价；同时持续推进新分销开拓，形成“全品类+全渠道”布局，成长可期。预计公司2025/2026/2027 年归母净利分别为5.6/7.0/8.8 亿，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，全产业链拓展进度不及预期，食品安全风险

□.丁.浙.川./.李.星.馨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司