劲仔食品(003000)：鱼制品实现稳健增长 直营渠道增速居前

事件：


　　2025 年3 月25 日，劲仔食品发布2024 年度报告。


　　2024 年公司实现营业收入24.12 亿元，同比增长+16.79%；实现归母净利润2.91 亿元，同比增长+39.01%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长+39.91%。


　　观点：


　　公司主业鱼制品实现稳健增长，直营模式销售收入增速优于经销模式。分产品来看，2024 年公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现营收15.33 亿元/5.09 亿元/2.47 亿元/0.79 亿元/0.13 亿元/0.30 亿元， 同比增长18.76%/12.67%/13.89%/9.58%/80.41%/16.63%，其他产品收入同比增长80.41%，主因礼盒收入同比增长所致。按区域划分，华东/西南/华中/西北/华北/华南/东北/境外分别实现营收6.48 亿元/3.02亿元/2.99 亿元/2.87 亿元/2.53 亿元/1.55 亿元/0.55 亿元/0.23 亿元，同比增长32.84%/20.90%/11.91%/23.64%/8.99%/25.52%/10.96%/222.70%，华东收入同比增长居前，主因线下零食专营渠道收入同比增长，境外收入同比增长222.70%，增幅居前。分销售模式来看，经销/直销分别实现营收18.27 亿元/5.85 亿元，同比增长9.70%/46.35%，直营渠道增速亮眼。


　　成本红利下毛利率提升，公司盈利能力增强。2024 年公司毛利率/净利率分别为30.47%/12.17%，同比提升2.30pct/1.90pct，毛利率提升主因部分原辅料价格下降，成本红利释放。2024 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为11.97%/3.76%/-0.64%/2.01% ， 同比变化分别为+1.21pct/-0.28pct/-0.24pct/0.09pct，公司管理费用率和财务费用率下降，销售费用率微增，研发费用率基本稳健，净利率提升，盈利能力提升显著。


　　不断丰富产品矩阵，推动全渠道布局，实现稳健增长。2024 年，公司秉持“做好吃又健康的休闲食品，改善人们生命质量”的理念，持续聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品等优质蛋白健康品类，打造健康零食科研高地，推动产品创新升级，坚持全渠道发展，深化品牌建设，加速出海布局，构建国内国际大市场，实现了稳健增长。公司推进线下传统流通渠道、现代渠道、零食专营渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，公司全力推动经销商升　　级转型，发力终端型经销商的全国经销体系建设，经销商数量从3,057 家增加至3,406 家，同时，公司与零食专营渠道零食很忙、赵一鸣、好想来、老婆大人等超100 家零食系统合作，覆盖35000多家终端，零食专营渠道全年营收同比增长超100%。


　　盈利预测及投资评级：根据公司2024 年报，我们略下调公司2025-2026 年盈利预测， 新增2027 年盈利预测， 我们预计2025-2027 年公司实现营业收入27.83 亿元/31.86 亿元/ 36.36 亿元（2025-2026 年前值为31.32 亿元/38.71 亿元），同比增长15.39%/14.47%/14.14%；实现归母净利润3.31 亿元/3.85 亿元/4.50 亿元（ 2025-2026 年前值为3.84 亿元/4.87 亿元）， 同比增长13.73%/16.28%/16.76%，对应2025 年3 月26 日收盘价，PE 分别为16.4X/14.1X/12.0X，参考可比公司的平均估值，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

□.王.芳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司