中国中铁(601390)：新兴业务&海外拓展提速 矿产资源打造第二曲线

收入业绩延续承压，关注后续订单结转速度


　　公司24 年实现营业收入11574.4 亿元，同比-8.20%，实现归母净利润278.9亿元，同比-16.7%，扣非归母净利润243.3 亿元，同比-21.2%，其中Q4 单季度实现营收3389.6 亿元，同比-10.3%，归母净利润73.2 亿元，同比-22.7%，收入业绩延续了前三季度的承压态势。截至24 年末，公司在手合同额为50265.4 亿元，约为24 年营收规模的4.3 倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑，在财政刺激预期升温背景下，关注后续公司订单结转速度。考虑到公司业绩不及我们此前预期，我们预计25-27年归母净利润为283、289、295 亿元（25-26 年前值为319、324 亿元），24 年公司现金分红比例为15.8%，截至3 月28 日收盘对应24 年股息率为3.1%。公司作为央企基建主力军，我们看好后续国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，同时公司新兴业务持续发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级。


　　工程、地产承压，新兴业务快速成长


　　分业务来看，24 年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收9929、174、248、483 亿元，同比分别-8.7%、-4.6%、-9.4%、-5.2%，毛利率分别为8.6%、29.1%、20.4%、14.4%，同比分别-0.2、+0.8、-0.8、-0.1pct；其他业务实现收入769 亿元，同比-3.0%，其中资源开发业务实现收入82 亿元，同比-2.5%，毛利率53.0%，同比-6.7pct，24 年子公司中铁资源集团实现归母净利润30 亿元，同比-35.9%。从订单角度来看，24 年公司新签订单总额为27152 亿元，同比-12.4%，其中：1）工程方面，24 年工程建造、设计咨询、资产经营分别新签18710、258、1762 亿元，同比-16.9%、-7.0%、-0.6%；2）地产方面，签约销售金额434 亿元，同比-37.6%，新增土地储备41.7 万平方米，同比-48.1%；3）新兴业务方面，新签订单4257 亿元，同比+11.3%。分区域看，境内、境外分别实现收入10917、686 亿元，同比分别-9.1%、+10.3%。


　　毛利率延续承压，费用控制仍有改善空间


　　公司24 年毛利率为9.8%，同比-0.2pct，期间费用率为5.5%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct，财务费用绝对值62.4 亿元，同比增加13.7 亿元，侵蚀了部分利润。24 年公司合计计提了81.2 亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.6 亿元，综合影响下24 年净利率为2.7%，同比-0.3pct。现金流方面，24 年公司CFO净额为280.5 亿元，同比少流入103.1 亿元，收现比、付现比同比分别-10.4pct、-13.3pct 至88.8%、80.5%。


　　风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.任.嘉.禹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司