天味食品(603317)：24年顺利收官 内延外拓势能延续

投资要点


公司发布2024 年报：2024 年公司实现总营业收入34.76 亿，同比增长10.41%；实现归母净利润6.25 亿，同比增长36.77%。2024Q4 公司实现总营业收入11.12 亿，同比增长21.57%；归母净利润1.92 亿，同比增长41.03%。业绩符合快报。


食萃延续高增态势，24Q4 底料、中调加速增长。2024 年公司线上小B子公司食萃食品实现含税收入2.82 亿元，同比+41%；实现净利润0.43亿元，同比+10%，协同效应下食萃收入延续高增态势。2024Q4 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别同比+25%/+25%/-3.4%，火锅底料/中式调料24Q4 加速增长主因旺季动销改善+春节备货拉动。


线上表现亮眼，深化渠道改革。24Q4 公司线上/线下收入分别为2.03/9.07亿元，分别同比+27/21%，电商收入增速亮眼主因食萃高增+协同效应释放下公司内生线上业务快速增长。截止到2024 年底，公司经销商数量3017 家，较2023 年末减少148 家，主因公司深化渠道改革，持续优化经销商团队。


成本红利推动毛利率改善，费投优化带动净利率提升。2024Q4 毛利率40.8%，同比+0.5pct，预计主因成本红利释放+产品结构优化。2024Q4 销售/管理/研发/财务/费用率分别同比-3.2/-0.7/-0.3/+0.1pct，24Q3 起公司费投政策改为货折，费投优化带动销售费用率快速下降。综合看24Q4 归母净利率17.3%，同比+2.4pct，盈利能力强化。


延续高分红政策，并购加点滋味有望贡献增量。公司重视股东回报，24年公司拟派发红利5.85 亿元，叠加回购0.25 亿元，预计24 年股份支付率97.62%，高分红政策延续。2024 年11 月底公司收购杭州加点滋味63.84%股份，加点滋味及其控股子公司姜姜文化自2024 年12 月31 日起并表，未来随着产品创新及渠道开拓协同效应释放，公司收入有望稳健增长。


盈利预测与投资评级：24 年业绩符合预期，我们调整25-26 年收入预期为38.5/42.3 亿元（此前25-26 年预期为37.7/41.9 亿元），并新增27 年收入预期为46.7 亿元，25-27 年收入同比+11%/+10%/+11%；调整25-26年归母净利润预期为7.1/7.8 亿元（此前25-26 年预期为6.6/7.5 亿元），并新增27 年归母净利润预期为8.6 亿元，25-27 年归母净利润同比+13%/+10%/+11%，对应PE 分别为21/19/17x，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

□.苏.铖./.周.韵    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司