美的集团(000333)：出口驱动增长 分红加码+回购注销彰显发展信心

事件：2024 年实现营业总收入4091 亿元，同比+9.5%；归母净利润385 亿元，同比+14.3%；扣非归母净利润357 亿元，同比+8.4%。其中，24Q4 实现营业总收入887 亿元，同比+9.1%；归母净利润68 亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润54 亿元，同比-12.5%。分红方面，公司拟每10 股派息35元，现金分红总额267 亿元，对应分红比例69.3%。推出25-27 年股东回报规划，在符合相关条件下每年实施两次现金分红；以现金方式分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，现金分红在该次利润分配中所占比例≥60%。同时公司拟回购不低于50 亿元且不超过100 亿元公司股份，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本。


家电出口驱动增长，ToB 业务趋势向好。家电业务24 年收入2695 亿元，同比+9.4%；24Q4 收入541 亿元，同比+7%。To B 业务24 年收入1045 亿元，同比+6.9%，其中智能建筑科技+10%，新能源及工业技术+21%，机器人与自动化-8%；24Q4 智能建筑科技收入+27%，工业技术收入+26%，机器人与自动化-4%，趋势上单四季度各板块均向好发展。


盈利能力持续提升、销售费用投放延续。公司24 年主营毛利率26.4%，同比+0.7pct。分产品看，智能家居业务毛利率同比+1.3pct 至30.0%，ToB 业务毛利率同比-0.7pcts 至21.4%；分地区看，国内毛利率同比+0.9pct 至26.1%，海外毛利率同比+0.4pct 至26.8%。展望后续内部提效+AI 应用带动下盈利改善具备持续动能。费用端，公司2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%，分别同比+0.9/-0.1/+0.1/+0.1pct。此外，公司24 年公允价值变动收益13 亿元（主要非经项，24Q4 近10 亿）对业绩端有所增益。最终，公司24 年达成归母净利率9.4%，同比+0.4pct。


现金流稳步提升+蓄水池再扩充，业绩留有余力。公司24 年经营活动产生现金流量净额605 亿元，同比+4.5%。截至24 年末，公司其他流动负债904亿元，同比/环比Q3 末分别+27%/+3%；合同负债493 亿元，同比/环比Q3末分别+18%/+31%。


投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内以旧换新政策有望拉动需求，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，25 年海外OBM 业务占比有望提升。2）ToB 业务趋势改善，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。预计25-27 年归母净利润429/469/508 亿元，对应PE 13.7x/12.6x/11.6x，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

□.孙.谦./.赵.嘉.宁    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司