美的集团(000333)：海外全速发力 注重稳健发展和股东回报

公司公布2024年年报：2024年营业总收入4091亿元，同比+9.5%；归母净利润385亿元，同比+14.3%；4Q2024保持之前稳健增长趋势，营业总收入同比+9.1%，归母净利润同比+13.9%。经营活动净现金流605亿元，是净利润的1.56倍。2021-2024年分红率分别为40.87%、58.16%、61.63%、69.31%，持续提升，回报股东，对应A股当前分红收益率4.5%。2025年拟以不超过100元/股的价格回购50-100亿元，预计回购0.5~1亿股，占比总股本0.65%~1.31%，其中超过70%将用于注销并减少注册资本。


　　2024年智慧家居2695亿元，同比+9.4%：


　　1）海外业务突飞猛进，海外收入（主要是家电）同比+12.0%，增速明显高于国内，南美、欧洲、非洲增长靓眼，海外智能家居业务中OBM占比提升至43%。


　　2025年预期海外增长仍将强于国内，继续注重提升海外OBM占比、强化全球供应链能力。


　　2）中国市场上半年增速放缓，下半年得益于国家补贴。奥维云网推总数据，2024年国内家电零售市场规模9,071亿元，同比+6.4%。美的内销（主要是家电）同比+7.7%，与市场匹配，毛利率同比提升0.9pct，表明美的致力于改善销售结构。美的家装中央空调份额提升明显，家用空调盈利能力强。“年轻科技潮电”的华凌品牌善于应对小米、奥克斯等性价比品牌竞争。2024年“COLMO+东芝”双高端品牌零售额同比增长超45%。冰箱洗衣机继续保持良好发展：中国厨房小家电需求低于预期，致公司近几年小家电收入增长偏慢，3）国内外业务都注重提升盈利的背景下，2024年智慧家居毛利率同比提升1.3pct（会计重列），但海外OBM业务迅速增长、占比增加，利润率相对较低、仍在提升，因此分部营业利润率9.7%，同比下降0.7pct。


　　2024年商业及工业解决方案1045亿元，同比+6.9%：


　　1）智能建筑科技285亿元，同比+9.9%，毛利率同比+0.8pct；分部营业利润率17.5%，同比提升1.4pct。美的是中国最大的暖通空调企业，并具备国际竞争力。2025年该业务有望提速，一方面欧洲热泵大幅去库存周期基本结束；另一方面，公司2024年成功收购欧洲Arbonia气候部门，东芝电梯中国业务，暖通空调产业相关多元化、全球发展能力进一步提升。


　　2）新能源与工业技术336亿元，同比+20.6%。一方面传统的压缩机、电机保持全球领先，除渗透到汽车产业链外，还获评“2024人形机器人供应链优质企业”，具备谐波减速机和机器人何服电机制造能力。另一方面，新能源板块科陆电子在北美实现突破性进展，新一代储能系统Aqua-C2.5取得成功的商用实践，在南美获得智利、阿根廷等多个国家的储能项目合同；合康新能加快户用储能、光伏逆变器及相关电力电子产品的开发。


　　3）机器人与自动化287亿元，同比-7.6%，继续承压，主要原因是欧洲和中国的工业资本支出减少。但库卡中国在2024年实现销售收入和订单规模双增长，2025年有望扭转下滑趋势。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为4385/4711/5066亿元，分别同比增长7.2%/7.4%/7.5%，归母净利润434/486/536亿元，分别向比增长12.5%/12.1%/10.2%，EPS分别为5.66/6.35/6.99元每股，当前股价对应13.6x/12.1x/11.0xP/E。考虑到公司偏低的估值水平，未来较高的分红收益率水平，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

□.何.伟./.刘.立.思./.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司