浦发银行(600000)：转型开局良好 动能强化ROE有望持续回升

本报告导读：


　　浦发银行此前已披露过快报，业绩增速符合预期，资产质量保持改善趋势，2024 年分红率提升 15bp至 30.16%。上调目标价至 12.5元，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议：浦发银行数智化战略开局良好，经营动能阶梯式抬升，叠加控新降旧风险管控成效显著，未来ROE 有望持续回升。上调2025-2027 年净利润增速预测为8.3%、8.8%、9.7% (新增)，对应BVPS23.36(-0.10)、24.58(-0.06)、25.94(新增)。分红率拟提升15bp 至归母普通股净利润的30.16%，叠加经济企稳预期下板块估值中枢上移，上调目标价至12.5 元，对应2025 年0.54 倍PB，维持增持评级。


　　2024 年营收、归母净利润增速分别为-1.5%、23.3%，剔除23Q1 出售上投摩根股权一次性影响后，全年营收正增0.7%。利息净收入量价实现有效平衡，2025 年降幅有望收窄；手续费净收入增速24Q4已转正，2025年有望实现正增；其他非息增长8.7%、占营收的19.5%。


　　期末OCI 债券投资浮盈约72 亿，占2024 年营收的4.2%、其他非息的21.5%，应能有效熨平债市波动，助力2025 年营收保持正增。


　　资负组织能力提升，信贷高增有望延续。2024 年贷款增长7.4%，股份行中增速仅低于浙商银行，同时净息差收窄10bp 至1.42%，降幅优于可比同业。资产端，公司调整主营客群定位、增加中高收益资产投放以延缓定价下行斜率，动能强劲释放下贷款有望保持高增。


　　投向上对公贷款贡献了2024 年增量的90.5%，其中广义基建、制造业、房地产分别贡献了增量的37%、30%、14%。但零售贷款受按揭调降和需求不足影响，利率下降54bp 至4.76%，拖累贷款收益率下降38bp 至3.88%。负债端，公司通过强化平台、场景经营增加结算性存款留存，并优化定期存款期限结构，全年存款付息率下降19bp至2.06%，后续仍有改善空间。期末，公司核心一级资本充足率为8.92%，较年初下降5bp 且包含OCI 债券投资浮盈；积极扩张下略显紧张，但也对净利润维持一定增速构成隐性支撑。


　　控新降旧并举，风险压降成效显著。资产质量在与行业保持对公改善、零售承压相似特征的同时，延续改善态势。贷款不良生成率同比下降2bp 至1.12%，叠加非信贷资产风险缓释，为信用成本下行、提振ROE 回升释放了空间。


　　风险提示：零售风险暴露超出预期；经济修复斜率低于预期。

□.刘.源    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司