中国中铁(601390)：收入下滑盈利承压 Q4经营性现金流改善

事件：公司3 月28 日公告2024 年营收11574.39 亿元同降8.20%；归母净利润278.87 亿元同降16.71%；扣非归母净利润243.25 亿元同降21.21%。


　　收入下滑盈利承压，海外业务较快发展。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为2650.11/2782.74/2751.94/3389.60 亿元，分别同比变动-2.56%/-12.35%/-6.22%/-10.31%；Q1-Q4 归母净利润分别为74.81/67.97/62.92/73.17 亿元，同比变动-5.04%/-18.71%/-19.05%/-22.74%。分业务看，基建、设计、装备、房开、资源利用业务分别实现营收9928.53/174.18/248.13/482.8/81.57 亿元，分别同比变动-8.71%/-4.59%/-9.36%/-5.17%/-2.52% ， 实现毛利率8.62%/29.12%/20.42%/14.44%/53.03%，分别同比变动-0.24pct/0.76pct/-0.79pct/-0.07pct/-6.77pct ； 分地区看， 公司2024 年在境内、境外分别实现营收10916.67/686.44 亿元， 同比变动-9.12%/10.26% ； 分别实现毛利率10.12%/7.75%，同比变动-0.2pct/0.75pct。2024 年公司境内/境外分别实现新签24942.8/2209 亿元，分别同比-14.0%/10.6%。


　　盈利能力有所承压，Q4 经营性现金流同比改善。公司2024 年销售毛利率为9.80%同降0.21pct；期间费用率5.52%同增0.04pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为0.60%/4.37%/0.54% ， 同比变动0.06pct/-0.17pct/0.15pct。公司财务费用增长主要系分工程项目业主付款滞后导致对外借款增加，推升利息支出金额增加；资产及信用减值损失率0.70%同增0.05pct；归母净利率2.41%同降0.25pct；公司2024 年经营性活动现金流净流入280.51亿元，较上年同期少流入103.12 亿元。其中，Q4 单季度经营性现金流净流入993.08 亿元，较上年同期多流入272.21 亿元。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润274.57/283.66/303.51亿元。对应PE 分别为5.24/5.08/4.74 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司