中国中铁(601390)：营收、利润承压 筹划25年中期分红强化股东回报

投资要点：


　　公司2024 年归母净利润同比-16.7%，略低于此前预期。根据Wind，2024 年公司实现营业总收入1.16 万亿，同比-8.17%；实现归母净利润279 亿，同比-16.71%，略低于此前预期（-10%）；实现扣非净利润243.3 亿元，同比-21.21%。2024 年公司毛利率、归母净利率分别为9.80%、2.40%，同比分别-0.21pct、-0.25pct；期间费用率合计为5.51%，同比+0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06 pct /-0.09 pct /-0.08 pct /+0.15pct。2024 年资产及信用减值损失81.2亿，占比营收上升0.05pct 至0.70%。分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收2656 亿/2789 亿/2758 亿/3400 亿元，同比分别-2.56%/-12.34%/-6.13%/-10.27%，分别实现归母净利润74.81 亿/67.97 亿/62.92 亿/73.17 亿元，同比-5.04%/-18.71%/-19.05%/-22.74%。2024 年公司拟每股派送现金红利0.178 元（含税），分红比率15.79%，较23 年+0.27pct，同时2025 年中期筹划中期分红，分红率不超过20%。2025 年公司计划实现营业总收入约1.13 万亿，新签合同额2.80 万亿。


　　工程主业稳健增长，盈利水平有所提升。根据公司公告，2024 年分板块看，1）基础设施建设板块营业总收入9929 亿，同比-8.71%，毛利率8.62%，同比-0.24pct；2）设计咨询板块营业总收入174亿，同比-4.59%，毛利率29.1%，同比+0.76pct；3）装备制造板块营业总收入248 亿，同比-9.36%，毛利率20.42%，同比-0.79pct；4）房地产开发板块营业总收入483 亿，同比-5.71%，毛利率14.4%，同比-0.07pct；5）其他板块营业总收入769 亿，同比-3.02%，毛利率17.06%，同比+0.09pct。其中资源利用业务实现营业收入 81.57 亿元，同比-2.52%，毛利率53.03%，同比-6.67pct。


　　2024 年经营性现金流净额281 亿元，同比少流入103 亿元。根据Wind，公司2024 年经营性现金流入281 亿元，同比23 年少流入103 亿元。2024 年收现比88.8%，同比-10.36pct，应收票据及应收账款同比增加893 亿元；合同资产同比增加989 亿元；合同负债同比增加254 亿。付现比80.5%，同比-13.32pct，预付账款同比减少53 亿，应付票据及应付账款同比增加1844 亿。2024 年末公司资产负债率77.39%，较去年同期+2.53pct。


　　2024 年新签订单下滑，铁路订单保持增长。根据公司公告，2024 年公司新签合同额2.72 万亿，同比-12.4%。细分板块看，工程建设新签合同1.87 万亿，同比-16.9%，其中铁路业务新签合同3,194亿，同比+0.3%；公路业务新签1674 亿，同比-24.3%；市政新签订单1936 亿，同比-25.9%；城轨新签订单727 亿，同比-55.8%；房建新签订单9212 亿，同比-19.7%。分区域看，2024 年境内新签2.49 万亿，同比-14.0%，境外新签2209 亿，同比+10.6%，境外新签增长强劲。


　　投资分析意见：下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，维持“买入”评级。化债背景下基建投资节奏放缓，下调公司25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为281 亿/289 亿/295 亿（25-26 年原值为328 亿/340 亿），增速分别0.6%/2.9%/2.2%，对应PE 分别为5X/5X/5X，公司作为建筑央企资产质量持续优化，弱投资环境下仍具备较强配置价值，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。

□.袁.豪./.唐.猛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司