华泰证券(601688)：机构经纪、IPO、指数基金业务是亮点

事件概述


　　公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同) 334.3 亿元、同比增 6%,归母净利润153.5 亿元、同比增 20%。


　　其中，24Q4 营业收入93.8 亿元、同比/环比+29%/-20%；归母净利润28.3 亿元、同比/环比-11%/-61%（环比下降由于三季度出售AssetMark 记入非经常性损益导致高基数所致）。扣除公司三季度出售AssetMark 等非经常性损益的影响，公司扣非净利润90.3 亿元、同比-30%。全年ROE 为9.24%、同比+1.12pct；扣非ROE 为5.25%、同比-3.0pct。报告期末主动杠杆为3.28 倍、同比降0.89 倍。公司2024 年全年拟分红归母净利润30.58%（含中期分红）。


　　分析判断:


　　利息净收入暴增，经纪业务净收入小增


　　从收入增速来看，利息净收入、证券自营、经纪业务均实现正增，增速分别为 184%、24%、8%。投行、资管、对联营和合营企业投资收入均下降，降幅分别为 31%、3%、9%。扣非证券自营收入同比-30%。


　　从增量收入贡献来看，证券自营、利息、经纪业务分别贡献收入增幅的 150%、93%、26%。投行、对联营及合营企业投资、资管业务分别贡献-50%、-12%、-6%。


　　从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为 43%、19%，资管、投行、利息、股权投资业务分别占 12%、6%、8%、7%。管理费用增幅低于收入增幅，全年同比增 2%。


　　收费类业务：机构经纪、IPO 及指数基金表现亮眼


2024 年公司经纪业务净收入64.5 亿元，同比增 8%。24Q4 收入 24.8 亿元，同比增 86%，环比增 100%。全年零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为48.0、6.8、4.9、4.8 亿元，分别同比增 19%、降 4%、降 24%、降 16%，其中机构经纪收入明显跑赢头部同业。


　　报告期投行业务收入21.0 亿元，同比降 31%。按承销金额市场份额来看，公司IPO 业务规模85.4 亿元，市场份额 12.88%，同比增 8.05pct；再融资规模75.8 亿元。市场份额 5.35%，同比降 2.95pct；核心债券承销规模3373.0 亿元，市场份额 5.55%，同比增 0.02pct。


　　受托资产管理业务收入 41.5 亿元，同比降 3%。华泰资管公司、南方基金及华泰柏瑞资产管理规模均显著增长，华泰柏瑞旗下宽基指数基金沪深 300ETF 规模接近3,600 亿元，位居沪深两市非货币 ETF 规模市场第一。


　　资金类业务：金融资产投资及扣非投资收益率双降，利息支出大降


报告期公司证券自营业务收益145.0 亿元，同比增 20%；扣除处置子公司的非经常损益后证券投资收益81.7亿元，同比-30%。报告期末金融资产投资规模3598 亿元，同比降 25%；扣非投资收益率1.94%，同比降0.66pct。


　　利息净收入27.0 亿元，同比增 184%。其中利息收入小幅下降，而利息支出大幅下降，一方面公司出售AssetMark 后回笼资金利息支出下降，另一方面公司降杠杆降证券投资规模也减少了利息费用支出。


　　投资建议


　　鉴于市场环境的好转，以及公司在 2024 年降杠杆后后续有充足的加杠杆空间，我们上调公司 25-26 年营收444.27/428.72 亿元的预测至 465.39/634.68 亿元，并增加 27 年预测 848.63 亿元,上调 25-26 年EPS1.35/1.73 元的预测值 1.74、2.37 元，并增加 27 年预测值 3.10 元，对应 2025 年 3 月 28 日 17.58的收盘价， PB 分别为 0.83、0.77、0.70 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；海外市场风险。

□.吕.秀.华./.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司