中国中铁(601390)：Q4现金流显著改善 加速开拓战新业务

业绩符合预期，Q4 业绩延续承压，境外相对较好。公司2024 年实现营业总收入11603 亿，同降8%；实现归母净利润279 亿，同降17%；扣非业绩243 亿，同降21%，全年业绩符合预期，增长承压主要因传统基建项目资金落地不及预期，订单转化进程放缓，叠加毛利率有所下行。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同降3%/12%/6%/10%；归母净利润分别同降5%/19%/19%/23%，Q4 业绩降幅有所扩大，主要受单季费率提升、投资净损失及公允价值损失扩大影响。分业务看：基建板块实现营收9929 亿，同降9%，其中铁路/公路/市政及其他分别实现营收3004/1720/5204 亿，同比+1%/-13%/-12%；设计咨询/装备制造/地产板块分别实现营收174/248/483 亿，同降5%/9%/5%；其他业务实现营收769 亿，同降3%，其中资产运营/资源利用分别同比+6%/-3%。分区域看：境内/境外分别实现营收10917/686 亿，同比-9%/+10%，海外业务稳健增长。全年拟每股派发现金红利0.178 元（含税），合计分配利润44 亿，分红比例15.8%，同比+0.3pct。


　　毛利率降低、费率提升致净利率承压，Q4 经营现金流显著改善。公司2024 年综合毛利率10%，同比降低0.17pct，其中基建主业毛利率同降0.24pct，主要受高毛利率投资类业务规模下降影响；设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比+0.8/-0.8/-0.07/+0.09pct。全年期间费用率5.51%，YoY+0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.09/-0.08/+0.15pct，财务费率提升主要因部分工程项目业主付款滞后导致对外借款增加，利息支出额有所提升。资产（含信用）减值损失计提额较同期基本持平。投资收益同减3.2 亿。所得税率20.9%，YoY+2.6pct。全年归母净利率2.4%，YoY-0.25pct；Q4 单季2.2%，YoY-0.35pct。


　　公司全年经营性现金流净额281 亿，同比少流入103 亿；Q4 净流入993 亿，同比多流入272 亿，单季现金流改善显著。


　　海外签单维持较快增长，加速开拓水利、新能源等战新产业。2024 年公司新签合同额27152 亿，同降12%；Q4 单季新签合同额11873 亿，同降9%。分业务看：


　　全年工程建造新签合同额18710 亿，同降17%，其中房建/铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签9212/3194/1674/1936/727/1967 亿，同比-20%/+0.3%/-24%/-26%/-56%/+43%。设计咨询/装备制造/特色地产/资产运营/资源利用/金融物贸签单额分别同降7%/17%/38%/1%/19%/2%。新兴业务（含“第二曲线”及战略新兴产业）新签合同额4257 亿，同增11%，其中水利水电/清洁能源分别新签1042/1200 亿，同比大幅增长50%/23%，表现亮眼。分区域看：境内/境外业务分别新签合同额24943/2209 亿，同比-14%/+11%。


　　矿产资源业绩贡献比达11%，铜价上行有望驱动盈利提升。公司铜、钴、钼保有量处于业内领先地位（截止2024 年末保有量分别为697/54/60 万吨），矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2024 全年公司矿产资源业务主体（中铁资源）实现营业总收入255 亿元；归母净利润30 亿元，占总归母净利润11%。年初以来铜价持续上行，截至3 月27 日LME 铜（现货结算价）9787 美元/吨，较1 月初上涨13%。公司矿产资源板块以铜为主（2024 全年铜产量28.8 万吨），铜价上涨有望驱动盈利上行，增厚板块业绩。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为281/283/289 亿元，同比增长0.7%/0.8%/2.1%，EPS 分别为1.13/1.14/1.17 元/股，当前股价对应PE分别为5.1/5.1/5.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：基建投资不及预期、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险等。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司