美的集团(000333)：业绩稳健彰显韧性 股东回报再攀高峰

核心观点


　　美的集团发布 2024 年度报告。公司在国内有效需求疲弱的背景下，借助国补红利实现内销业绩稳健增长，彰显龙头深厚底蕴。同时依靠较强的制造能力与跨国合作底蕴，出口高增速维持。


　　展望未来，全球家电市场广阔，作为综合竞争能力排名前列的白电龙头，美的份额有望持续向上突破，驱动经营业绩进一步增长。


　　同时，公司分红率水平提升至近70%，并大额回购主要用于注销，股东回报水平再攀高峰。


　　事件


　　2025 年3 月28 日，美的集团发布2024 年年度报告。


　　2024 年公司实现收入4091 亿元（+9.5%），归母净利润385亿元（+14.3%)；


　　Q4 单季，公司实现营业收入887 亿元（+7.4%）；归母净利润68.4 亿元（+13.9%)；


　　公司拟分红267 亿，分红率69.3%，并回购股票50-100 亿元，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本。


　　简评


　　一、营业收入逆势稳增，外销端延续强劲


　　2024 年，美的集团在宏观经济波动和行业竞争加剧的背景下，依然实现了收入和利润的稳健增长，展现出强大的经营韧性和市场竞争力。全年实现营业总收入4091 亿元，同比增长9.5%；归母净利润385 亿元，同比增长14.3%，均创历史新高。


　　① ToC 业务： 内外销协同发力，外销表现更为亮眼智能家居业务2024 年实现收入2695.32 亿元，同比增长9.4%。其中，内销业务受行业景气影响整体承压，四季度在“以旧换新”政策的推动下实现低单位数增长，而外销业务凭借全球化布局和品牌优势，同比增长超过15%。美的通过加速推进“中国供全球+区域供区域”模式，持续拓展海外制造布局，产品出口至全球超过200 个国家及地区，同时OBM（自有品牌）收入占比已达智能家居海外业务的43%。


　　ToB 业务：新能源及工业技术表现强劲


　　新能源及工业技术业务收入同比增长20.6%，达到336.1 亿元，主要得益于公司在暖通空调部件领域的持续深耕、绿色能源解决方案的全面推广以及绿色交通部件布局的深化。此外，智能建筑科技业务收入同比增长9.9%，达到284.7 亿元，机器人与自动化业务收入同比下降7.6%，为287.01 亿元。


　　二、毛利率有所回落，净利率稳健提升


　　2024Q4 公司实现毛利率25.2%，同比下降3.6pct，主因会计准则调整，毛利率与净利率同步下降。24Q4 公司实现销售费用率8.55%（-3.17pct）；管理费用率4.67%（-0.42pct）；研发费用率5.44%（-0.18pct）；财务费用率-0.39%（+1.58pct），实现净利率7.49%，同比提升0.75pct。


　　现金流有所下降，合同负债同比提升。24Q4 公司实现经营性现金流 2.48 亿元，同比下降98%；截至24年末合同负债余额为493 亿元（同比+18%，环比+31%）；其他流动负债904 亿（同比+27%，环比+3%），经营蓄水池规模进一步提升。


　　三、股东回报再攀高峰，美的配置价值凸显


　　近年以来，伴随全球宏观经济增速压力加大与贸易环境不确定性的提升，家电板块的配置价值正逐步被市场所认知。成长性角度来看，家电出海逻辑顺畅，海外大市场+弱竞争环境构筑长期增长赛道，国内高端市场占比的持续提升也拓宽了内销成长空间。估值维度看，过往PEG 投资范式下，家电板块价值仍有所低估，相较历史与同类资产具备较强性价比。2024 年公司进一步将分红率提升至69%，并回购50-100 亿元股份，股东回报水平再攀高峰。叠加以旧换新政策催化，我们认为美的在当前时点投资性价比优势较为显著，建议关注公司投资价值。


　　投资建议：美的依托长期的耕耘积累，在国内各品类家电市场份额领先，凭借持续的全球资源配置与产业投入，叠加领先的制造水平加持，全球份额持续突破。后疫情时代消费企稳复苏，公司业绩有望快速增长。预计 2025-27 年分别实现营业收入 4424、4798、5176 亿元，同比增长8.65%、8.46%、7.89%；归母净利润 426、469、517 亿元，同比增长 10.58%、10.14%、10.05%，对应 PE 分别为 13.82X、12.55X、11.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；


　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；


　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

□.翟.延.杰./.马.王.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司