天味食品(603317)：2024年目标顺利达成 盈利能力显著改善

收入符合预期，利润表现超预期


　　公司2024 年年报披露。2024 年公司营收/归母净利润34.8/6.3 亿元（同比+10.4%/+36.8%）；2024Q4 营收/归母净利润11.1/1.9 亿元（同比+21.6%/+41.0%）。


　　此前已发布业绩预告，收入符合预期，利润超预期。因天味食品利润改善，结合公司2025 年目标规划，我们上调2025 年归母净利润预测,同时新增2027 年预测，预测2025-2027 年归母净利润7.3/8.2/9.3 亿元（前次2025 年预测值为7.0 亿元），当前股价对应2025-2027 年20.3/18.0/16.0 倍PE，维持“增持”评级。


　　春节备货需求旺盛，天味2024 年股权激励目标如期达成分品类： 2024 年底料/ 中式菜品/ 香肠腊肉/ 其他调料营收分别同比+3.5%/+16.6%/+11.0%/-2.1%，2024Q4 营收分别同比+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6%，火锅底料2024Q4 逆转平淡态势，我们认为主要系：（1）商超促销+春节备货前置，终端需求好转；（2）天味挤压中小厂商份额，进行县乡渠道铺货，商超覆盖率增加；（3）公司对底料产品优化，厚火锅价格调整，性价比提升拉动销售。分渠道：2024 年线下/线上渠道营收分别同比增长4.4%/51.7%。


　　受益成本下降+效率提升，2024 年盈利能力明显改善2024Q4 毛利率/净利率同比+1.9pct/+3.8pct 至39.8%/18.6%。2024Q4 盈利能力明显改善的主要原因系：（1）原材料综合采购成本下降带来的毛利率增加；（2）销售规模增长，规模效应释放；（3）营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升。2024 年销售/管理/财务费用率分别同比-0.95pct/-0.72pct/-0.31pct，研发费用率同比提升0.18pct。


　　复调景气度延续，看好天味长期发展空间


　　据公司年报规划，2025 年公司收入/净利润同比增速均不低于15%。目前公司在C 端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破，而小B渠道公司目前尚处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中。我们预计渠道布局完善叠加市场份额提升有望为公司稳健增长提供支撑。


　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

□.张.宇.光./.方.一.苇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司