天山股份(000877)：Q4提价效应兑现 盈利扭亏

本报告导读：


　　公司 2024 年报符合预期， Q4 行业错峰执行情况较好，提价效果兑现至水泥盈利，公司水泥单季度扭亏为盈。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级：公司24 年实现营收869.95亿元，同比-18.98%，扣非归母净利润亏损22.52 亿元。24Q4 公司实现营收255.36 亿元，同比-5.40%，扣非归母净利润18.58 亿元，同比+89%，环比扭亏为盈，符合预期。25Q1 华东水泥逐步落实，维持公司2025-26 年EPS为0.28/0.35 元，新增2027 年EPS 为0.41 元，参考可比公司24 年PB 为0.76 倍，维持目标价8.92 元。


　　Q4 行业错峰执行情况较好，公司销量降幅环比收窄。产销方面，全年公司实现水泥及熟料销量2.25 亿吨，同比-15%，其中24Q4 水泥及熟料销量约5965 万吨，同比-12%，公司Q4 销量下滑幅度环比二三季度有所收窄，我们判断主要有两个因素：1）核心区域内其他各企业在亏损背景下24Q4 错峰减产执行力度较好；2）12 月年末公司加大了存货去化力度，单月销量修复较为明显。


　　Q4 提价实际反应在盈利修复，水泥由亏转盈。价格方面，2024 年公司水泥熟料均价247 元，同比-23 元/吨，测算24Q4 公司水泥吨均价269 元，同比+24 元/吨，环比+36 元/吨，9 月底华东大幅提涨100 元/吨，实际落地效果较好。成本费用方面，2024 年公司水泥吨成本同比同比-22 元，除去煤炭降价还体现了整合效应提升带来的内生降本。盈利方面，2024 年水泥熟料吨毛利38 元，同比基本持平，其中我们测算24Q4 吨毛利在70 元左右，同比+26 元/吨，环比+32 元/吨，水泥盈利在24Q4 扭亏为盈。


　　25 年核心区域错峰提价推进较好，中长期供给端出清有潜在政策催化。历经2024 年激烈价格竞争导致的行业亏损加剧，长三角区域在24Q4 的错峰提价落实较好，2025 年2 月以来华东水泥价格继续提价，25Q1 水泥企业盈利同比24Q1 大幅改善的确定性增强。常态化错峰是解决短期供需的方式，中期行业内包括政策催化（限制超产，制定碳排标准）、并购整合在内的出清方式都在逐步启动，有助于水泥中长期供给出清。


　　风险提示：基建需求下滑幅度超预期，煤炭涨价超预期。

□.鲍.雁.辛./.花.健.祎./.杨.冬.庭    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司