紫江企业(600210)：包装主业稳健增长 铝塑膜企稳改善 业绩超预期伴随分红提升！

投资要点：


　　公司发布2024 年报，业绩表现超预期。2024 年实现收入106.37 亿元，同比增长16.7%；实现归母净利8.09 亿元，同比增长44.5%；扣非净利润7.87 亿元，同比增长39.4%；2024Q4 单季收入34.49 亿元，同比增长93.6%，归母净利润2.81 亿元，同比增长159%，扣非净利润2.68 亿元，同比增长109%。2024 年每股派发现金股利0.3 元，分红率56.3%，对应股息率4.3%。


　　包装主业维持稳健增长，饮料包装毛利率改善明显。1）收入端：2024 年饮料包装、纸塑包装分别实现收入46.60、27.13 亿元，分别同比增长5.5%、6.3%，单Q4 分别实现收入9.19、6.70 亿元，分别同比增长22.2%、5.7%。饮料包装业务公司继续深化与可乐、百事、达能、统一等战略客户的合作，此外实现与东鹏特饮、百岁山、菓子熟了等重点品牌客户的战略突破，并从饮料包装延申至调味包、乳制品和日化品等领域；饮料OEM 业务表现优异，在可乐、达能、统一、曜能量等战略客户以外，拓展了三得利、菓子熟了、喜茶、加多宝等新客户，24 年销量同比增长20%以上。2）利润端：24 年饮料包装、纸塑包装毛利率分别为23.8%、16.6%，分别同比+2.2pct、-2.6pct。得益于原材料价格回落、生产规模效应释放、精益管理以及高附加值产品占比提升，公司饮料包装主业毛利率改善明显，塑料防盗盖子公司上海紫日包装2024 年实现净利润8220 万元，对应净利率13.1%，同比提升3.6pct。纸塑包装24 年行业竞争较为激烈，毛利率有所下降，但份额持续提升，随着后续产品结构调整，毛利率有望企稳改善。


　　铝塑膜业务收入逐季改善，利润企稳回升。前期铝塑膜业务受锂电产业链降本影响，单价下滑较为明显，公司主动控制低毛利率客户销售占比，导致收入端表现承压。但得益于公司高产能利用率、生产工艺领先、原材料及设备国产化，公司盈利能力仍领先同行，竞争力凸显。2024 年铝塑膜实现收入6.18 亿元，同比下滑12.6%，单Q4 收入1.87 亿元，同比增长19.2%，环比持续改善；2024H2铝塑膜业务净利率9.4%，环比改善1.9pct；得益于比亚迪订单恢复，及数码客户开拓，收入利润均呈现企稳回升迹象。此前公司曾公告拟向威尔泰转让紫江新材23%股权，若完成交易，公司对紫江新材持股比例降至35.9%，有助于紫江新材借助资本市场快速发展，进一步强化铝塑膜卡位优势，持续提升市场份额，发力固态电池等潜在领域。


　　商贸业务减亏明显，地产有望释放利润弹性。1）商贸：公司持续收缩商贸业务规模，通过梳理和淘汰不良品牌和渠道、进行不良资产处理、人员精简等工作，有望持续减亏。2）地产：紫都上海晶园三期北区68 套别墅在2023年10 月启动认筹程序，2024 年54 套别墅已顺利交房，并确认收入；2024年地产业务实现收入14.26 亿元，归母净利润1.32 亿元，大幅增厚2024年收入利润，后续晶园四期逐渐开发，有望接续贡献业绩。


　　包装主业通过扩产品、扩客户、扩领域，打造新增长曲线，重回上升通道；铝塑膜业务收入环比持续改善，盈利企稳回升，后续拟借力威尔泰及资本市场，加速发展节奏；商贸业务持续扭亏，地产陆续完成开发、销售，贡献收入利润。伴随业绩提升，公司2024 年每股分红提升至0.3 元/股（2020-2023年连续四年每股分红0.25 元），对应当前股息率达到4.3%，高股息优势凸显。考虑公司地产业务的收入确认节奏，以及后续紫江新材的部分股权出售，上调2025 年归母净利润预测至8.62 亿元（前值为8.15 亿元），下调2026年归母净利润预测至8.21 亿元（前值为8.88 亿元），新增2027 年预测9.68亿元，2025-2027 年分别同比变动+6.6%/-4.7%/+17.9%，当前市值对应PE 分别为12/13/11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨，终端需求疲软，铝塑膜竞争加剧。

□.屠.亦.婷./.张.海.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司