巴比食品(605338)：2024年顺利收官 团餐渠道增势强劲

2025 年3 月27 日，巴比食品发布2024 年年度报告，2024 年总营业收入16.71 亿元（同增3%），归母净利润2.77 亿元（同增29%），扣非净利润2.10 亿元（同增18%）。其中2024Q4 总营业收入4.61 亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），主要系公司加强精细化管理、推动单店模型改善，叠加间接持有东鹏饮料股票受二级市场价格波动的影响，公允价值变动收益同比增加所致，扣非净利润0.63亿元（同增14%）。


　　投资要点


　　规模效应释放，盈利能力持续释放


　　2024Q4 公司毛利率同增1pct 至27.51%，2025 年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放。销售/ 管理费用率分别同比-2/+1pct 至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放， 净利率同增5pct 至18.05%。2024 年公司分红率为69%（2023 年同期为47%），分红比例明显提升。


　　主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张


　　分产品来看，2024Q4 食品类收入4.18 亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27 亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力。分渠道来看，2024Q4 特许加盟销售营收3.33 亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143 家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，同时2024 年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同。


　　2024Q4 团餐销售1.16 亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长。


　　盈利预测


　　我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情　　况将随着经济基本面恢复后逐步改善。根据2024 年年报，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.04/1.13/1.20 元，当前股价对应PE 分别为17/16/15 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、新品牌增长不及预期、单店改善不及预期、原材料上涨风险等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司