邮储银行(601658)：业绩增速进一步提升 存款定期化改善

事件


　　邮储银行发布2024 年年报，公司全年实现营业收入3487.75 亿元，同比+1.83%。


　　实现归母净利润864.79 亿元，同比+0.24%。


　　营收利润增速均进一步提升


　　2024 年公司营收同比增速较前三季度+1.74pct，主要系公司其他非息收入表现明显改善。2024Q4 利率持续下行背景下，公司交易盘兑现较多投资收益。2024Q4 公司投资收益为138.03 亿元，同比+142.12%，环比+133.32%。2024 年公司归母净利润增速较前三季度+0.03pct，提升幅度小于营收，主要系拨备反哺力度明显减弱。


　　从业绩归因来看，2024 年生息资产规模、净息差、其他非息收入、成本费用、拨备对净利润的贡献度分别为+10.01%、-8.48%、+1.39%、+1.88%、-1.20%，较前三季度分别-0.50pct、+0.57pct、+1.35pct、+3.84pct、-3.40pct，费用管控贡献度明显提升，主要系公司综合代理费率同比下降10bp。


　　信贷投放表现良好，存款定期化改善


　　截至2024 年末，公司贷款余额为8.91 万亿元，同比+9.38%，增速较前三季度-0.08pct。从新增贷款来看，公司2024Q4 单季度贷款净增加1338.29 亿元，其中对公、零售分别净新增597.50、471.78 亿元，占新增贷款比分别为44.65%、35.25%，信贷投放规模及结构均表现较好。净息差方面，2024 年公司累计净息差为1.87%，较前三季度-2bp，主要仍系资产端拖累。2024 年公司生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为3.32%、1.47%，较前三季度分别-4bp、-2bp。其中2024 年公司存款平均付息率为1.44%，较2024H1 -4bp。存款成本管控成效显著，主要系前期存款挂牌利率效果逐步显现，叠加公司存款定期化趋势有所改善。2024 年末公司活期存款率为27.11%，较2024H1 +0.41pct。


　　整体资产质量稳健，零售端略有承压


　　静态来看，2024 年末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.90%、0.95%、1.19%，较2024Q3 末分别+4bp、+4bp、+8bp。资产质量承压，我们预计主要系零售端压力较大，2024 年末公司个人住房贷款、个人小额贷款不良率分别为0.64%、2.21%，较2024H1 分别+14bp、+33bp。动态来看，2024 年公司不良生成率为0.84%，较前三季度+5bp，其中对公不良生成率仅有0.28%，整体处于行业较低水平。零售端不良生成率1.36%，较2024H1 +14bp，其中个人小额贷款不良生成压力提升较为明显。2024 年末公司拨备覆盖率为286.15%，较三季度末-15.73pct，但整体风险抵补能力依旧较为充足。


　　投资建议：维持邮储银行“买入”评级


　　考虑当前仍有降息压力， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为3604/3750/3963 亿元，同比分别+3.33%/+4.06%/+5.67%,3 年CAGR 为4.35%；归母净利润分别为893/937/992 亿元，同比分别+3.21%/+4.93%/+5.87%,3 年CAGR 为4 .67%。鉴于公司揽储优势显著且信贷投放较好，维持“买入”评级。


　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

□.刘.雨.辰./.陈.昌.涛    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司