华泰证券(601688)：轻资产业务优势明显 金融资产投资缩表

事件：公司2024 年实现营业收入/归母净利润414.66/153.51 亿元，同比分别+13.4%/+20.4%，ROE 同比+1.12pct 至9.24%。其中单四季度营业收入环比/同比分别-28.2%/+7.4%至100.42 亿元，归母净利润环比/同比分别-60.8%/-10.6%至28.30 亿元。


　　2024 年业绩核心关注点：


　　1） 公司4Q2024（单季，下同）经纪收入为24.81 亿元，同比/环比分别+86.1%/+99.7%，全年口径为64.47 亿元，同比+8.2%。


　　2） 公司4Q2024 投资收益+公允价值变动损益为32.05 亿元，同比-28.0%，3Q2024 达88.09 亿元，其中处置AssetMark 产生的投资收益为63.36 亿元；全年口径为168.54 亿元，同比+18.2%，若剔除处置AssetMark 带来的投资收益，则同比-26.2%。投资收入下滑幅度与公司缩表幅度趋同，2024年末公司金融投资规模较上年末-25.0%至3598 亿元，缩表资产主要是交易性金融资产中的股票和债券部分。


　　3） 公司2024 年投行收入同比-31.0%至20.97 亿元，主要受A 股股权融资市场收紧影响；全年资管收入同比-2.6%至41.46 亿元。


　　4） 公司重要子公司业绩：全资子公司华泰国际2024 年净利润大幅升至71.65亿港元，2023 年为20.00 亿港元；华泰紫金亏损5.87 亿元，2023 年为盈利2.71 亿元；参股基金子华泰柏瑞（持股49%）和南方基金（持股41.16%）净利润分别同比+45.5%/+16.9%至7.30/23.52 亿元。


　　5） 公司全年管理费用率同比-2.0pct 至52.2%（营业收入剔除其他业务成本）；此外信用减值2.46 亿元，2023 年冲回4.11 亿元。


　　一季报及全年业绩预期：公司2025Q1 业绩受权益市场极端行情影响较大，归母净利润同比-29.4%，一季度业绩有望修复，但考虑到2024 年公司有所缩表，修复幅度有待观察。


　　投资建议：关注公司整体战略变化，特别是海外业务布局，以及在新一轮AI浪潮下数字化&平台化升级打造带来的竞争力提升。预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润143.98、165.43、180.96 亿元，同比分别-6.2%、+14.9%、+9.4%，3 月28 日收盘对应2025 年PB 为0.79 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险

□.许.盈.盈./.刘.金.金    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司