中信证券(600030)：自营业务贡献突出 龙头优势地位稳固

【投资要点】


　　事件：2024 年公司实现营收637.89 亿元，同比+6.20%（前三季度同比+0.73%）；归母净利润217.04 亿元，同比+5.67%（前三季度同比-1.58%）；加权平均ROE 8.09%，同比+28bp。Q4 单季度营收176.48亿元，同比+23.74%；归母净利润49.05 亿元，同比+48.33%。公司2024年中期和末期分别每10 股现金分红2.4 元和2.8 元（含税），合计5.2元，分红比例为36.88%。


　　自营贡献主要增量，信用和投行继续承压。2024 年经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为107.13/41.59/ 105.06/10.84/263.45亿元，分别同比+4.79%/-33.91%/+6.67%/-73.10%/+20.60%，占营收的比例分别为16.79%/6.52%/16.47%/1.70%/41.30%。Q4 单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为35.58/13.40/30.27/1.64/46.81 亿元，分别同比+48.94%/+29.52%/+23.49%/-78.10%/ -22.82%，环比+56.43%/+23.69%/+18.06%/-183.62%/-52.87%，占营收的比例分别为20.16%/7.60%/17.15%/0.93%/26.53%。


　　1）经纪收入同比转正，财富管理战略升级。2024 年市场股票基金交易额同比+22%，新发“股+混”基金规模同比+8%。在此背景下，公司经纪业务净收入107.13 亿元，同比+4.79%。其中，代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品/期货经纪业务净收入分别为69.17/ 11.29/14.83/ 11.83 亿元，同比+16.48%/-23.41%/-12.43%/+6.03%。公司财富管理业务理聚焦精细化客户经营，升级全员投顾人才发展战略，截至2024 年末，客户数量累计超1580 万户，同比+12%；托管客户资产规模突破12 万亿元，较上年末增长18%。


　　2）投行收入降幅边际收窄，龙头优势地位稳固。2024 年公司投行收入41.59 亿元，同比-33.91%（前三季度同比-46.39%）。①市场IPO规模同比-81%，再融资规模同比-67%。公司A 股主承销项目55 单，承销规模703.59 亿元，市占率21.87%，IPO 与再融资承销规模均为市场第一。截至3 月28 日，公司IPO 储备项目400 个，位于行业第一。②市场债券（全口径）融资发行规模79.86 万亿元，同比+12.41%。


　　公司债券承销规模2.09 万亿元，同比+9.49%，占全市场承销总规模的7.07%、证券公司承销总规模的15.02%，金融债、公司债、企业债、交易商协会产品、资产支持证券承销规模均排名同业第一。③A 股市场重大资产重组完成交易规模863.99 亿元，同比-72.90%。其中，公司完成5 单，交易规模198.98 亿元，市场份额23.03%，交易单数位居市场第一、交易规模位居市场第二。


　　3）资管收入稳中有升，资管规模强势扩张。2024年公司资管业务收入105.06亿元，同比+6.67%。年末公司资产管理规模1.54万亿元，同比+11.09%，其中，集合/单一/专项规模分别为0.34/0.91/0.29万亿元，同比+15.30%/+7.99%/+16.53%。2024年末控股子公司华夏基金本部管理资产规模2.46万亿元，同比+35.15%，其中，公募基金管理规模1.79万亿元，同比+35.90%；机构及国际业务资产管理规模0.67万亿元，同比+33.19%。


　　4）自营收入增速亮眼，其他权益工具投资爆发式增长。2024年Choice全A/中债综合财富指数分别+13%/+5%，公司自营业务收入263.45亿元，同比+20.60%。年末公司金融投资资产规模8617.73亿元，同比+20.40%，其中其他权益工具投资和交易性金融资产贡献主要规模增量，分别同比+852.97%和10.53%。此外卖出回购金融资产规模3901.69亿元，同比+37.7%。


　　5）信用收入继续承压，两融市占率有所提升。2024年公司信用业务收入10.84亿元，同比-73.10%。年末市场两融规模同比+13%；股票质押业务规模同比+2%。公司融资融券业务融出资金1383.32亿元，同比+16.49%，市占率7.42%，同比+23bp；股票质押式回购业务规模413.53亿元，同比+5.02%。


　　管理费同比提升，杠杆率同比走高。2024年公司管理费用300.84亿元，同比+3.77%。年末公司除客户资金杠杆率4.63倍，同比+0.25倍，环比Q3末-0.23倍。


　　【投资建议】


　　盈利预测与投资评级：随着市场回暖、交投活跃度提升，以及公司精耕细作客户经营、进一步丰富产品和业务场景、全方位优化客户体验，公司全年业绩重回正增长。分业务来看，自营业务表现亮眼，大财富管理业务发展稳健，尽管信用和投行业务仍然承压，但龙头优势地位稳固。我们认为，近年来资本市场受重视程度持续提升，未来随着新“国九条”和资本市场“1+N”政策体系落实落地，各项政策协同发力，资本市场内在稳定性有望持续改善，市场活力有望提升。公司作为行业龙头，实力雄厚，优势突出，在国家加快推进建设一流投资银行的过程中有望更加受益。我们预计2025-2027E公司归母净利润分别为239.63/272.32/304.71亿元，同比增长10.41%/13.64%/11.89%；现价对应PB为1.25/1.15/1.06倍，首次覆盖给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。

□.王.舫.朝./.廖.紫.苑    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司