中国太保(601601)：NBV实现高增长 转型深化效果凸显

事件：公司披露2024 年年报，实现营业总收入4040.89 亿元（YoY+24.7%），归母营运净利润344.25 亿元（YoY+2.5%），归母净利润449.60 亿元（YoY+64.9%）；太保寿险实现新业务价值132.58 亿元（基于2023 年假设，YoY+57.7%），太保产险实现承保综合成本率98.6% （ YoY+0.9pct ）； 集团投资资产综合投资收益率为6.0%（YoY+3.3pct），总投资收益率为5.6%（YoY+3.0pct）。


　　NBV 增速表现亮眼，核心队伍产能提升显著。2024 年太保寿险实现NBV 达132.58 亿元（YoY+20.9%），基于2023 年假设，NBV 同比增速达57.7%；受益于产品结构和费用优化，NBVM 同比+3.5pct 至16.8%，基于2023 年假设，NBVM 同比增长8.6pct。1）个险方面：a）个险新单增速表现亮眼。2024 年，个险渠道实现规模保费达2024.79 亿元（YoY+3.6%），个险新单实现同比+14%增长。b）核心队伍产能及收入稳步提升。2024 年，公司月均核心人力5.3 万人（按可比口径，YoY+10.4%）；核心人力月人均规模保费达54330 元（YoY+17.9%）；核心人力月人均首年佣金收入6868 元（YoY+7.1%）。2）银保方面：公司继续打造与银行深度融合、以客户为中心的银保高质量发展新模式，2024 年银保渠道规模保费达409.02 亿元（YoY+7.4%），其中新单期缴保费同比增长20.5%。


　　综合成本率有所增长，新能源车险保费比例达17%。2024 年，太保产险实现原保费收入2012.43 亿元（YoY+6.8%），承保盈利水平同比下滑，产险综合成本率达98.6%（YoY+0.9pct），主因自然灾害增多等因素导致综合赔付率提升1.7pct 至70.8%。从结构来看，车险原保费收入同比+3.7%至1073.02 亿元，其中新能源车险保费增长迅速，2024 年新能源车型保费占比达17%；非车险原保费收入同比+10.7%至939.41 亿元。


　　投资收益实现高增，总投资收益率达5.6%。截至2024 年末，集团总管理资产达35426.60 亿元（较上年末+21.2%）；公司实现总投资收益率达5.6%（YoY+3.0pct），净资产收益率为3.8%（YoY-0.2pct）。


　　受益于2024 年下半年权益市场显著改善和债券市场走强，公司总投资收益达1203.94 亿元（YoY+130.5%），推动净利润实现高增。


　　审慎下调精算假设，EV 增长保持稳健。考虑到资本市场波动和长期利率下行趋势，公司审慎下调投资回报率假设至4.0%，下调贴现率至8.5%，有助于提升NBV 和EV 的可信度。截至2024 年末，公司内含价值达5620.66 亿元（较上年末+6.2%），增速保持稳健。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为5.65 元、6.34元、7.19 元，维持买入-A 投资评级，给予0.6x2025 年P/EV，对应6个月目标价为37.65 元。


　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

□.张.经.纬    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司