舍得酒业(600702)：报表继续出清 股权激励目标积极

事件：舍得酒业发布2024 年年报，公司24 年实现总营收53.57 亿元、同比下降24.4%，实现归母净利润3.46 亿元、同比下降80.5%。其中Q4 单季总营收8.97 亿元、同比下降51.2%，归母净利润亏损3.23 亿元、同比下降168.1%，24 年业绩符合此前业绩预告。公司24 年拟派发现金红利1.42 亿元（含税）、占24 年归母净利润40.94%。公司近期发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟授予168 名激励对象不超过203.66 万股限制性股票、占公司股本总额0.61%。


　　24 年控量挺价，收入同比承压。公司24 年主动控量挺价，收入端同比有所下滑。


　　1）分产品看，24 年中高档酒/普通酒收入分别为40.96/6.93 亿元、同比-27.7%/-23.4%，Q4 单季收入同比-64.3%/-26.3%，中高档酒收入下降主要受品味舍得影响，24 年品味舍得以稳价去库为主，舍之道收入保持增长。普通酒收入下滑主要受定制产品规模收缩影响，沱牌T68 继续保持增长。2）分地区看，24 年省内/省外收入分别为15.11/32.77 亿元、同比-19.7%/-30.0%，Q4 收入同比-49.8%/-58.8%，省外收入下滑幅度更大主要系弱势区域调整影响，省内如遂宁作为大本营市场表现相对较好。


　　产品结构调整/费用投入增加，盈利能力下降。24 年综合毛利率65.5%、同比下降9.0pct，主要系品味舍得收入明显下滑导致产品结构下移，其中中高档酒/普通酒毛利率分别同比-7.1/-9.2pct。24 年税金及附加项占营收比重19.5%、同比+5.1pct，销售费用率23.8%、同比+5.6pct，管理及研发费用率12.0%、同比+1.4pct，公司24 年追加费用投入以推动库存去化，同时正常投入品牌建设等市场费用，费用率明显提升。综合看24 年归母净利率6.5%、同比下降18.6pct。


　　新推股权激励，目标积极进取。公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟授予168 名激励对象不超过203.66 万股、占公司股本总额0.61%。激励计划对2025-27 年收入/净利润进行考核，目标以2024 年为基数，25 年营收增长不低于20%/归母净利润增长不低于164%，26 年营收增长不低于36%/归母净利润增长不低于231%，27 年营收增长不低于55%/归母净利润增长不低于309%。


　　本次限制性股票授予价格28.78 元/股（截至3.28 日收盘价57.68 元/股）、激励力度较大，且针对收入/利润的目标较为积极，或有效提振管理层积极性。


　　盈利预测、估值与评级：考虑行业拐点仍需确认，下调2025-26 年归母净利润预测为7.22/7.82 亿元（较前次预测下调50%/52%），新增27 年归母净利润预测8.59 亿元，折合EPS 为2.17/2.35/2.58 元，当前股价对应P/E 为27/25/22倍。公司25 年将深耕基地市场，同时加强费用管控、利润表现有望改善，期待渠道风险出清/需求回暖后公司释放弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司