中国中铁(601390)2024年报点评：新兴业务表现亮眼 基本盘稳健经营

事项：


　　2024 年，公司实现营业总收入11603 亿，同比-8%；实现归母净利润279 亿，同比-17%


　　评论：


　　基础设施建设收入同比-8.71%，规模效应边际下滑导致毛利率微降。1）2024年公司实现营业总收入11603 亿，同比-8%，毛利率9.98%，较2023 年下降0.17pcts，其中基础设施建设营收9928.5 亿元，同比-8.71%，占总营收比重约85.6%，毛利率8.62%，下降0.24pcts，毛利率减少的主要原因是受投资业务规模下降影响，公路业务盈利水平下降较大。2）2024 年公司房地产业务实现营业收入482.8 亿元，同比下降5.17%；毛利率14.44%，下降0.07pcts，主要原因是房地产市场持续下行，销售价格下降，销售周期延长。


　　境外新签合同额快速增长，水利水电、清洁能源等新兴业务表现亮眼。1）2024年，公司实现新签合同额27151.8 亿元，同比-12.4%。分地区来看，境内业务实现新签合同额24942.8 亿元，同比-14.0%；境外业务实现新签合同额2209 亿元，同比+10.6%。2）分业务来看，2024 年工程建造业务新签合同额18710 亿元，同比-16.9%，其中铁路、公路、市政、城轨、房建业务分别同比+0.3%、-24.3%、-25.9%、-55.8%、-19.7%；设计咨询、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签合同分别同比-7%、-17%、-37.6%、-0.6%、-18.7%、-1.5%、+11.3%。3）公司新兴业务（包含“第二曲线”和战略性新兴产业）完成新签合同额4257.4 亿元，占总新签合同比重约16%，其中水利水电、清洁能源新签合同额分别同比+50%、+22.6%，表现较为亮眼。


　　融资成本进一步下降，应收账款余额增长较快。1）截至2024 年底，公司资产负债率77.39%，较2023 年末增加2.53pcts；应收账款余额为2462 亿元，较2023 年末增加893 亿元，增长56.96%，主要原因是业务规模正常带动和部分工程项目业主付款滞后。2）2024 年公司平均融资成本率3.57%，同比下降0.31pcts。


　　投资建议：考虑地产、基建开工复苏存在一些不确定性，我们预计公司eps 分别为1.2、1.3、1.38 元，参考可比公司水平，给予公司2025 年6 倍PE，目标价7.2 元，下调至“推荐”评级。


　　风险提示：基建投资不及预期，原材料价格大幅波动，地产调控超预期

□.单.戈    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司