天味食品(603317)：业绩符合预期 关注外延并购发展

事件概述


　　公司 24FY 实现营业收入 34.76 亿元，同比增长+10.41%；实现归母净利润 6.25 亿元，同比增长+36.77%；实现扣非归母净利润 5.66 亿元，同比增长+40.00%。据此推算，24Q4 实现营业总收入 11.12 亿元，同比增长+21.57%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长+41.03%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长+36.77%。


　　公司业绩表现符合之前预告预期。


　　分析判断:


　　中式调味料成为增长主力，线上渠道高增


　　分 产 品 来看，2024FY 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他业务分别实现营业收入12.64/17.71/3.29/1.06 亿元，分别同比+3.53%/+16.56%/+10.99%/-2.14%。其中 24Q4 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他业务分别实现营收 4.70/4.99/1.10/0.30 亿元，分别同比+25.00%/+25.06%/-2.65%/持平。中式调味料成为增长主力，火锅底料旺季销售有所回升。


　　分渠道来看，2024FY 公司线下渠道/线上渠道分别实现营收 28.74/5.96 亿元，分别同比+4.42%/+51.70%；其中 24Q4 公司线下渠道/线上渠道分别实现营收 9.07/2.03 亿元，分别同比+19.50%/+26.88%。全年来看，公司线上渠道维持高增，我们认为主因并购线上专业复调企业食萃入表所致。


　　成本费用管控有效，盈利效率提升


　　成本端来看，公司 24FY/24Q4 毛利率分别为 39.78%/40.84%，分别同比+1.90/+0.54pct，我们预计毛利率提升主因公司报告期内进行供应链管理优化所致。费用端来看，公司 24FY 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.98%/5.34%/1.03%/-0.17%，分别同比-2.39/-0.96/+0.02/+0.20pct，其中 24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.32%/4.83%/0.27%/-0.11%，分别同比-3.15/-0.72/-0.29/+0.15pct。公司销售费用率、管理费用率下降较多，我们预计主因公司报告期内进行数字化升级提效与管理机制改革所致。利润端来看，公司 24FY/24Q4 归母净利润率分别为 17.97%/17.29%，分别同比+3.46/+2.39pct；24FY/24Q4 扣非净利率分别为 16.28%/12.83%，分别同比+3.45/+2.47pct。受益于成本及费用的有效管控，公司盈利效率大幅提升。


　　计划收入、利润均增 15%+，外延并购积极探索根据公司年报披露，公司2025年计划营业收入、净利润同比增长均不低于15%。我们认为达到这一目标，除公司内生增长外，外延并购动作亦值得关注。据年报披露，公司于 2024 年 12 月 31 日通过现金收购及增资方式取得加点滋味 63.84%股权，并自当日起将该公司及其控股子公司姜姜文化纳入公司报表合并范围。公司前期已收购线上专业 B 端复调企业食萃。从经营数据来看，24FY 食萃带动线上渠道实现较高增长。我们认为复合餐调制品行业在传统渠道增速虽逐步放缓，但对应新消费场景的新渠道、年轻人群的新细分口味以及定制化水平较高的小 B 端客户仍存在较大增长空间，公司外延并购提供的增量值得关注。


　　投资建议


　　参考公司最新财报，我们将公司 25-26 年营收分别为 37.08/41.34 亿元的预测上调至 39.38/43.75 亿元，新增 27 年营收为 48.01 亿元的预测；将公司 25-26 年 EPS 分别为 0.61/0.69 元的预测上调至 0.67/0.77 元，新增 27 年 EPS 为 0.87 元的预测。对应 3 月 28 日收盘价 13.9 元/股，PE 分别为 21/18/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　消费复苏不及预期、渠道扩张不及预期、收购整合不及预期

□.寇.星./.吴.越    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司