北大荒(600598)：24年现金分红率近90% 高分红价值依旧凸显

2024 年归母净利同比+2.2%，符合市场预期


　　公司公布2024 业绩：24 年收入同比+5.8%至53.4 亿元，归母净利同比+2.2%至10.9 亿元；4Q24 收入同比-7.9%至9.8 亿元，归母净利同比增亏0.3 亿元至-2.6 亿元；符合市场预期。公司全年土地承包主业收入、利润增长稳健；4Q24 受医保开支和投资亏损增加影响，单季度利润有所下滑。


　　发展趋势


　　积极采取机动地竞价、超规模阶梯收费等增收措施，耕地发包主业收入稳健增长。1）耕地发包主业：公司积极采取机动地竞价、超规模阶梯收费等增收措施，土地承包费收入稳健增长，24 年该业务收入同比+8.7%至37.32亿元。2）农资/农产品销售：公司扩大农产品经营规模，24 年农产品收入同比+11.6%至1.79 亿元；24 年农资收入同比-8.3%至11.03 亿元，主要系本年农资价格同比回落。3）副业：公司工业、经贸及房地产等副业均已停止经营，当前以清理应收和销售存货为主。24 年工业企业计提资产减值损失、经贸企业销售库存亚麻产品，24 年副业合计增亏384 万元。


　　归母净利率小幅下滑0.7ppt 至20.4%，仍维持较高水平。1）毛利率：24年同比-0.7ppt 至34.4%，一方面在于本年医保缴费基数和费率上涨导致生产成本增加，另一方面在于田间路维护、水资源及水利维护等支出同比增加。2）费用率：24 年销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.3/持平/+0.9ppt，销售费用率上涨主要系农产品经营规模扩大后费用投入有所增加，财务费用率上涨则源于理财利率下行。3）其他：24 年投资收益同比增亏0.14 亿元，主要系联营企业佳沃北大荒投资收益同比减少。综合影响下，公司盈利能力小幅下滑，24 年归母净利率同比-0.7ppt 至20.4%。


　　土地承包租金有望平稳提升，高分红价值依旧凸显。我们认为，1）3 月30日我国发布《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方案》，强调“保障国家粮食安全的根本在耕地，建设高标准农田是一个重要抓手”；公司坐拥千万亩优质耕地，标准化、现代化、机械化、智能化水平国内领先，耕地价值有望逐步显现，土地承包租金仍有提升空间。2）公司24 年拟每股派发现金股利0.55 元（含税），现金分红比例高达89.93%，股息率3.9%。且公司提出25 年将继续为投资者提供持续、稳定现金分红；公司多年来以农业行业领先的高分红回馈股东，股息率排名靠前，高分红价值有望凸显。


　　盈利预测与估值


　　当前股价对应25 年21 倍P/E。我们维持公司25 年归母净利预测12.17 亿元不变，引入26 年预测12.77 亿元；维持目标价18 元不变，对应25/26年26/25 倍P/E，28%空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　资产减值；自然灾害；未决诉讼（仲裁）案件；改革进度低于预期。

□.王.思.洋./.陈.煜.东./.陈.泰.屹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司