华兰疫苗(301207)：量价短期承压 2025年有望修复

公司公布2024 年报，实现营收11.3 亿元（-53% yoy）、归母净利2.1 亿元（-76% yoy）、扣非净利1.2 亿元（-84% yoy），与业绩预告相符，其中四季度营收1.7 亿元（-75% yoy）、归母净利-0.6 亿元（-127% yoy）、扣非净利-0.8 亿元（-137% yoy）。我们认为随着政府支持与接种意识提升，中国流感苗市场有望重拾增势，公司有望恢复性成长，维持“买入”评级。


疫苗量价双重承压，2025 年有望修复


受流感疫苗价格下调、民众接种率波动、发病率周期性变动等多重因素影响，公司疫苗业务承压，2024 年疫苗收入11.2 亿元（-53% yoy），其中流感疫苗收入10.7 亿元（-55% yoy），疫苗销售量1424 万人份（-27% yoy）。随着市场常态化及竞争格局改善（赛诺菲暂停中国供应），我们预计2025 年疫苗有序恢复。长期看，随着政府支持及民众接种意识的提升，中国流感疫苗市场仍有较大增长空间。


持续重视股东回报，发布分红规划方案


1）公司发布2024 年度利润分配方案，拟10 股派股利2 元，合计分红1.19亿元，占当年归母净利润58%。2）公司发布《未来三年（2025-2027）股东分红回报规划》，根据方案公司2025-27 年每年现金分红不低于当年净利润30%或三年分红总额不低于三年净利润总额30%。我们认为公司上市以来一直维持较高分红比例（ 2022-2024 年股利支付率分别为23%/42%/58%）、重视股东回报，充分彰显公司经营信心和责任担当。


加大研发投入，在研稳步前进


公司研发投入明显提升（主因临床实验费用增加），2024 年研发费用1.6 亿元（78.5%）、研发费用率14.4%（+10.6pct）。公司在研管线中冻干 MenAC准备报产，DTcP 疫苗处于临床三期，Hib 疫苗、重组带状疱疹疫苗、流感病毒mRNA 疫苗、RSV 疫苗处于临床前阶段。


维持“买入”评级


考虑到疫苗短期承压，我们调整25-26 年盈利预测并新增27 年预测，预计公司2025-27 年归母净利润分别为6.4/8.5/10.7 亿元（较25-26 年前值调整-52/49%），给予公司25 年18 x PE（参考可比公司Wind 一致预期18x），目标价19.23 元（前值28.55 元，对应24 年10.7 亿归母净利润和16x PE），“买入”评级。


风险提示：消费环境弱于预期，居民接种意愿弱于预期，流感季节波动风险。

□.代.雯./.张.云.逸    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司