航材股份(688563)：看好航材平台型龙头长期成长

航材股份发布年报，2024 年实现营收29.32 亿元（yoy+4.62%），归母净利5.81 亿元（yoy+0.84%）。其中Q4 实现营收7.36 亿元（yoy+21.08%，qoq+7.19%），归母净利1.45 亿元（yoy+97.91%，qoq+16.16%）。业绩略低于我们预期（前次报告24 年归母净利润预测值为6.31 亿元），我们认为短期由于军品需求延后及产品结构变化，公司呈现收入微增，利润持平，看好2025 年公司重回利润增长轨道，维持“买入”评级。


航空成品订单增长，持续加大研发投入夯实核心竞争力分产品来看，公司24 年：1）基础材料产品收入12.19 亿元，同比-7.83%，主要系产品订单减少，毛利率为34.97%，同比+3.44pcts，主要系产品结构变化；2）航空成品件收入13.51 亿元，同比+9.09%，主要系产品订单增长，毛利率同比-5.26pcts 至27.21%，主要系产品结构变化；3）非航空成品件产品收入1.80 亿元，同比+44.63%，主要系产品订单增加；4）加工服务收入1.59 亿元，同比+97.25%，主要系订单增加和新增粗粉加工业务。公司持续增加研发投入，研发费用同比+18.78%，费用率同比+0.98pcts。我们认为公司航空成品件有望受益于内需+外贸的双轮驱动，看好其长期成长性。


集团内部需求或以稳为主，看好外贸业务开启新增长极公司发布25 年关联交易预告，其中预计向关联人采购商品、接受劳务合计金额3.62 亿元，较24 年实际发生值同比+26.46%，主要系公司预计新增采购需求；预计向关联人销售产品、提供劳务合计金额9.78 亿元，较24 年实际发生值同比+0.24%，我们认为25 年航发集团需求或以维稳为主。


2024.12.8 公司发布公告，与国外某客户签订了多份长期框架合同，约定为其提供多种图号的航空用钛合金零件，合同期限自2025 年至2030 年，预计合同金额折合人民币约21 亿元，根据24 年报，该合同处于正常履行阶段，且待履行金额为21 亿元，我们认为公司外贸业务有望开启新增长极。


盈利预测与估值


考虑到下游军品需求或短期放缓以及规模效应减弱，下调航空成品件营收、毛利率预测值，预计公司25-26 年归母净利润为7.01/8.43 亿元（25-26 年前值为7.88/9.81 亿元，分别下调11.05%/14.11%），并新增27 年预测值10.16 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为35 倍，公司技术优势明显，背靠航材院的优质资源，给予公司25 年39 倍PE，目标价60.67元（前值70.00 元，对应25 年40X PE），维持“买入”评级。


风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司