泰格医药(300347)：订单保持增长 看好龙头穿越周期

2024 年业绩基本符合市场预期


　　公司公布2024 年业绩：收入66.03 亿元，同比-10.58%；归母净利润4.05亿元，同比-79.99%，扣非净利润8.55 亿元，同比-42.13%。24Q4，收入15.36 亿元，同比-11.42%，归母净亏损4.08 亿元，扣非净亏损3,720 万元。基本符合此前业绩预告和市场预期，业绩下滑主要因部分特定疫苗项目导致同比基数高、行业需求承压、竞争加剧以及公允价值亏损。


　　发展趋势


　　订单保持增长，期待行业复苏。2024 年，公司开发新客户数量同比+22%，新增合同金额为101.2 亿元，受存量合同取消及合同变更影响，净新增合同金额为84.2 亿元，同比+7.3%。截至2024 年底，公司累计待执行合同157.8 亿元，同比+12.1%。新签订单增长主要来自于大型跨国药企在国内的需求，尤其在综合证据生成和现场管理等领域，以及海外临床需求增加。尽管受上游行业周期性波动的影响，中国临床研究外包行业竞争激烈，新签订单价格承压，公司观察到临床研究外包服务需求有所复苏，部分中小型临床CRO 开始逐渐收缩规模，供给端呈现优化趋势。


　　公司是有丰富项目经验的国内临床CRO 龙头，具备穿越周期能力。截至2024 年底，公司累计临床运营项目超过4,000 个，包括910 多项中国1 类新药临床研究，140 多项国际多中心临床研究。从2004 年成立至2024 年间，公司累计为中国60%上市I 类新药研发提供了服务。我们认为在传统药企研发功能缺失的背景下，优质临床CRO 承担供应体系的外包职能和传统药企转型的指导顾问职能，头部临床CRO 产能稀缺性凸现，强者恒强。


　　继续深化全球布局和服务能力，持续拓展海外业务。公司是国内稀缺的拥有全球同步运营管理能力的CRO 公司。2024 年，公司北美市场的新签订单和业务均实现快速增长，在境外进行中的单一区域临床试验增至233 个（vs1H24 的208 个），截至2024 年底，公司在执行国际多中心临床试验62 个。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25/26 年盈利预测不变。维持A/H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价59 元（14.1%上行空间），对应25/26 年市盈率51.0x/43.1x，当前A股收盘价对应25/26 年市盈率44.7x/37.8x。考虑到港股医药估值中枢上移，上调H 股目标价8.8%至37 港币（上行空间16.0%），对应25/26 年市盈率30.1x/25.1x，当前H 股收盘价对应25/26 年市盈率26.0x/21.6x。


　　风险


　　研发风险，新业务拓展风险，竞争加剧风险，金融资产公允价值变动风险。

□.张.琎./.吴.婉.桦./.俞.波    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司