诺思格(301333)：SMO与数统保持良好态势 看好优质临床CRO市占率提升

2024 年业绩低于我们预期


　　公司公布2024 年业绩：收入7.44 亿元，同比+3.14%，归母净利润1.40亿元，同比-13.73%，扣非净利润1.14 亿元，同比-11.36%。其中4Q24，收入1.82 亿元，同比-7.44%，净利润5,580 万元，同比+52.16%。业绩低于我们预期，利润下滑主要因行业需求阶段性承压且竞争加剧，Q4 利润增速较快主要系股份支付费用冲回2,518 万元的非经常性因素影响。


　　发展趋势


　　临床运营盈利能力短期承压，SMO 与数统保持良好态势。2024 年分板块看：1）临床试验运营收入3.20 亿元，同比-9.74%，毛利率29.98%，同比-9.84ppt，主要受行业竞争加剧导致的订单价格压力影响；2）SMO 收入2.05 亿元，同比+10.19%，毛利率30.21%，同比+0.64ppt，盈利能力保持稳定；3）数据管理与统计收入1.01 亿元，同比+26.35%，毛利率49.06%，同比+5.58%，主要因高附加值业务占比增加；4）生物样本检测服务收入6,351 万元，同比+74.09%，增速较快主要因收购上海衡领。


　　拥有国际化与权威性兼备的专家团队，看好优质临床CRO 市占率提升。公司专家团队包括曾经任职于美国FDA 药审中心等机构或世界500 强制药公司的资深专家，拥有丰富的临床研发和审评经验，曾参与多项国家、行业标准的制定，对临床试验相关的监管要求和行业标准有深刻理解。长期看，随着中国走向创新药械国际化和监管标准国际化，“First-in-class”和“Bestin-class”的产品模式崛起，药企对CRO 服务中的策略咨询、顶层设计和结果洞察能力有更高的要求，优质CRO 公司有望获得更多高附加值订单。


　　创新药出海带来新需求机会。研发和监管标准国际化背景下，国内公司的海外临床研究以及外资公司跨国多中心临床研究服务需求增加，我们期待公司获得更多的海外服务订单以及跨国药企的国内订单。


　　盈利预测与估值


　　由于行业需求阶段性承压且竞争加剧，我们下调2025 盈利预测17.4%至1.53 亿元，并引入2026 年盈利预测1.75 亿元。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块估值中枢上移，我们维持目标价66.5 元（对应20.1%上行空间），对应2025/2026 年P/E 为41.9x/36.8x，当前收盘价对应2025/2026 年P/E 为34.8x/30.6x。


　　风险


　　新药研发风险，竞争加剧风险，政策风险，项目合同执行周期较长。

□.张.琎./.吴.婉.桦./.俞.波    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司