浦发银行(600000)：拨备有效反哺 利润两位数高增

核心观点：


　　浦发银行发布2024 年度报告，我们点评如下：24 年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-1.5%、0.2%、23.3%，增速较24Q1-3 分别变动+0.69pct、+1.77pct、-2.55pct。从业绩驱动来看，拨备计提减少、规模扩张、其他收支形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。


　　亮点：（1）拨备有效反哺，利润两位数高增。24 年公司经营业绩稳健向好，营收剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后同比增加15.55 亿元，增长0.92%；资产减值损失694.8 亿元，同比减少73.83亿元，下降9.61%，为业绩增长提供有效支撑；24 年归母净利润同比增长23.3%，创近12 年新高。（2）规模扩张较快。资产端，24 年末贷款同比增长7.4%，增速环比24Q3 末上升1.6pct。结构上，对公贷款提供主要增量，对公增量占总贷款增量的比重达90.5%；零售贷款结构不断调优，主动压降高风险贷款，经营贷、信用卡贷款同比下降2.7%、4.0%。负债端，24 年末存款同比增长3.3%，增速环比下降2.1pct；公司加大主动负债扩展，24 年发行债券同比增长40.4%。（3）不良率连续5 个季度环比改善，拨备覆盖率环比提升。公司坚持“控新降旧”并举，24 年末不良率1.36%，环比下降2bp、同比下降12bp；关注率、逾期率较23 末分别上升1bp、4bp；测算24 年不良净生成率1.16%，同比上升1bp。24 年末拨备覆盖率186.96%，环比提升3.11pct、同比提升13.45pct，风险抵补能力不断夯实。


　　关注：（1）息差收窄，资产端压力大。24 年净息差1.42%，较24H1/23 年分别收窄6bp、10bp，主要压力来自资产端。24 年生息资产、贷款收益率同比下行25、38bp；计息负债、存款成本率同比改善13bp、19bp，存款挂牌利率下调、自律机制整顿效应持续显现。（2）零售贷款不良上行。24 年末零售不良率1.61%，较24H1 末/23 年末分别上行6bp、32bp，其中，按揭、经营贷不良率分别同比上行43bp、36bp，不良额增加30.75 亿元、14.45 亿元。


　　盈利预测与投资建议：预计25/26 年归母净利润增速分别为15.12%/12.59%，EPS 分别为1.59/1.82 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为6.56X/5.75X，对应25/26 年PB 分别为0.44X/0.42X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司24 年PB 估值为0.5X，对应合理价值11.13 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

□.倪.军./.许.洁    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司