仲景食品(300908)：葱油酱线下拓展 持续重视股东回报

事件概述


　　公司24FY 实现营业收入10.98 亿元，同比增长+10.40%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长+1.81%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长+1.83%。；其中24Q4 实现营业收入2.59 亿元，同比增长-0.36%；实现归母净利润0.26 亿元，同比增长-18.77%；实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长-33.2%。公司计划派发年度股息0.8 元/股，结合24Q3 派发的0.2 元/股，24FY 累计派发股息1 元/股，分红比率达83%。


　　分析判断:


　　调味食品板块稳健增长，经销渠道发力扩张


　　分产品来看，24FY 公司调味食品/调味配料/其他业务分别实现营收6.25/4.62/0.10 亿元，分别同比+12.12%/+6.60%/+250%；其中24H2 公司调味食品/调味配料/其他业务分别实现营收3.08/2.47/0.10 亿元，分别同比+6.75%/+1.18%/+250%。调味食品板块稳健增长，我们预计高势能单品葱油酱延续较好增长势头， 传统优势产品香菇酱维持稳健增长。


　　分渠道来看，24FY 公司经销/直销/ 其他业务收入分别实现营收4.28/6.60/0.10 亿元，分别同比+0.37%/+16.75%/+250%；其中24H2 公司经销/直销/其他业务收入分别实现营收2.03/3.52/0.10 亿元，分别同比+6.06%/+3.15%/+250%。公司24H2 经销渠道增速环比提升，我们认为得益于开拓经销商力度加大。从经销商数量来看，24 年底公司共有经销商2207 个，环比24H1 增加112 家。


　　成本端有所承压，费用投放加大


　　成本端来看，公司24FY/24Q4 毛利率分别为41.7%/38.4%，分别同比+0.14/-3.21pct。24Q4 成本端有所承压，根据3 月28 日投资者关系活动记录表披露，主因小香葱和香菇原料价格上涨影响所致。费用端来看，公司24FY 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/4.6%/3.4%/-1.2%，分别同比+1.44/-0.42/+0.16/+0.49pct，其中24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/5.5%/4.7%/-1.2%，分别同比+1.93/-0.88/-0.22/+0.54pct。


　　公司销售费用率提升较多，主因加大电商渠道投入导致市场推广费增加所致。利润端来看，公司24FY/24Q4 归母净利润率分别为16.0%/10.2%，分别同比-1.35/-2.30pct；24FY/24Q4 扣非净利率分别为15.19%/8.4%，分别同比-1.28/-4.12pct。受制于成本与费用双重压力，公司盈利水平有所承压。


　　目标延续正增，持续重视股东回报


　　根据公司年报披露，公司25FY 目标实现主营业务收入连续十三年正增长。从经营节奏来看，公司葱油酱产品处在高势能发展期，根据公司投资者关系活动记录表披露，25 年公司将在线下加强葱油酱产品体验，侧重体验转化，线上优化投放策略，强化精准营销，线上线下协同发展。我们认为葱油酱作为公司优势细分单品，仍有较大发展空间。此外，公司持续提升股东回报水平，24FY 累计派发股息1 元/股，分红比率达83%，维持较高水平。


　　投资建议


　　参考公司最新财报，我们将公司25-26 年营收分别为12.73/14.00 亿元的预测下调至12.13/13.35 亿元，新增27 年营收为14.62 亿元的预测；将公司25-26 年EPS 分别为1.48/1.69 元的预测下调至1.34/1.48 元，新增27 年EPS 为1.63 元的预测。对应3 月28 日收盘价28.37 元/股，PE 分别为21/19/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新品推广不及预期、渠道扩张不及预期、原材料成本波动

□.寇.星./.吴.越    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司