中科电气(300035)：快充赋能扬劲帆 盈利回暖启新篇

【核心结论】上游原材料价格回落，负极盈利影响或消除，行业供需格局有望在25年迎来改善。公司负极产品广泛应用于下游新能源汽车、储能和3C 等领域，公司现有一体化布局完善，成本优势明显；快充、硅负极等高端产品放量有望持续为公司带来超额收益。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为3.1/6.0/8.6 亿元，同比分别为+636.4%/+96.3%/+43.1%，对应EPS 分别为0.45/0.88/1.26 元。给予其25 年23X 目标市盈率，目标价20.24 元，维持“买入”评级。


　　【公司介绍】公司以磁电装备起家，2016 年收购石墨星城进入负极行业，形成“磁电装备+负极材料”业务相互协同，24H1 公司负极业务营收占比超九成。公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年公司实现归母净利润2.88-3.25 亿元，同比+590%至+680%，中值3.07 亿元，同比+635.07%；预计实现扣非归母净利润3.27-3.74亿元，同比+250%至+300%，中值3.51 亿元，同比+275.01%。公司盈利明显提升，主要系稼动率提升带动单位成本下降、快充产品放量增厚单位利润。


　　核心逻辑①：焦价回落盈利企稳，25 年供需格局有望改善。25 年初焦类价格迅速上涨，市场担忧下游负极短期盈利承压，但3 月以来焦类价格开始回落，预计后续原材料波动对负极盈利影响相对可控。同时，部分新增产能投产时间顺延，我们测算负极供给增速放缓，供需格局有望在25 年明显改善。


　　核心逻辑②：与头部电池厂深度绑定，一体化优势打造极致成本。公司与众多国内外知名锂电池厂商建立合作关系，与亿纬、宁德成立合资公司并建设工厂，形成深度绑定，对大客户订单及供应份额形成保障。此外，公司通过设备迭代、产线技改等措施推动降本增效，我们测算公司云南基地石墨化成本约6000 元/吨左右，一体化成本优势明显。


　　核心逻辑③：快充需求旺盛，产品结构改善提升盈利能力。23 年以来，各家电池厂商相继推出快充产品，在现有材料体系下进一步提升补能效率，宁德神行+比亚迪二代刀片电池有望在25 年快速放量，快充材料短期或供不应求、持续享有溢价优势。


　　风险提示：下游需求不及预期；公司新产能投放不及预期；新技术研发进展不及预期。

□.杨.敬.梅./.刘.小.龙    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司