兴业银行(601166)2024业绩点评：营收、净利正增长

事件：兴业银行披露2024 年度报告，2024 年营收增速为0.66%，拨备前利润增速为1.24%，归母净利润增速为0.12%，盈利增速环比修复，我们点评如下：


　　2024 年四季度兴业银行归母净利润同比增速为16.85%，拨备释放是业绩增长最大支撑，但税收大幅增长对业绩形成拖累。此外息差收窄、成本提升也拉低了业绩表现。


　　量：资产增速保持稳定，存贷结构持续优化


　　①资产端：2024 年末，兴业银行资产规模同比增长3.44%，增速环比保持平稳。其中贷款总额同比增长5.05%，增速环比下滑3pct，主要是对公贷款投放较弱。从增量来看，金融资产单季度新增1060 亿元，贡献了52.88%的总资产增量。兴业银行总贷款余额四季度环比下滑52 亿元，在生息资产中的占比环比下降1.10pct 至55.42%，资产结构总体稳定。


　　对公投放仍然偏弱，结构持续优化。2024 年末，兴业银行公司贷款同比增长8.76%，占贷款总额60%；四季度新增97 亿元，同比少增729 亿元（三季度同比少增933 亿元）。四季度公司单季度压降低收益票据贴现578 亿元，推动对公贷款结构改善。此外，兴业银行持续加快科技、绿色、普惠及大规模设备更新等重点领域资产投放，各领域贷款分别同比增长20.68%、19.64%、10.97%和41.45%，均快于公司贷款增速。


　　零售贷款增速由负转正。2024 年末，兴业银行零售贷款同比增长0.75%，2024 年以来增速首次回正；四季度零售投放431 亿元，同比多增236 亿元。从数额来看，零售贷款主要受到按揭增长拉动，但消费贷表现出了更强的增长势头，预计随着国家鼓励消费政策相继落地，零售贷款增长或将持续向好。


　　②负债端：2024 年末，兴业银行存款总额同比增长7.69%，其中零售存款占总贷款比例提升至28.28%；存款定期化趋势得到遏制，定期存款比重环比下降4.82pct 至50.81%，存款结构持续优化。


　　价：收益率下降息差仍承压


　　我们测算兴业银行2024 年四季度单季净息差为1.76%，同比、环比分别下降14bps、下降4bps，环比降幅与三季度基本持平。


　　①资产端收益率下降较快。尽管兴业银行资产结构不断优化，但受到LPR 调整、存量按揭利率调整等因素影响，我们测算兴业银行四季度生息资产收益率3.62%，同比、环比分别下降43bps、12bps。


　　②计息负债成本持续改善。面对资产端收益率快速下滑趋势，兴业银行将压低负债成本作为稳息差关键。从经营结果来看，2024 年兴业银行存款期限结构优化、积极落实自律机制要求有效压降存款付息率，对息差稳定形成有效支撑。兴业银行2024 年全年计息负债成本率2.17%，同比下降17bps。


　　我们预计2025 年LPR 将进一步下行，兴业银行将着重坚持低风险、稳收益发展路线，加强负债端代发、快捷支付等业务，存款付息率仍有较大压降空间。我们认为兴业银行2025 年全年息差同比降幅或与去年持平。


　　非息收入下滑。2024 年四季度，兴业银行净非息收入同比减少4.39%。其中手续费净收入同比下降4.10%，降幅环比改善1.40pct，预计主要是信用卡和代理业务收入下降较多。信用卡方面，兴业银行加强风险管理，信用卡交易额下降；代理业务则仍是受到保险“报行合一”的影响，2025 年中收或逐渐恢复。


　　资产质量保持稳定。兴业银行2024 年末不良贷款率1.07%，环比改善1bps；关注率1.71%，环比下降6bps。具体来看，公司贷款资产质量稳定，2024 年末零售不良率1.35%，较2024 年中下降7bps。2024 年末兴业银行拨备覆盖率237.78%，拨贷比2.55%，拨备水平保持充足。


　　得益于2024 年三季度大幅计提拨备，四季度兴业银行贷款减值损失大幅下降82.38%，有力支撑了业绩增长，贡献47.50pct 业绩正向增速。


　　成本收入比同比小幅上升。兴业银行四季度成本收入比39.20%，同比提高2.75pct，预计是营收减少、成本增加导致。全年来看兴业银行成本收入比29.50%，同比小幅改善0.47pct。


　　投资建议：我们预计2025 年息差仍将承压，兴业银行将加大存款成本率管控力度，全年息差降幅或与2024 年持平。资产质量方面，预计2025 年兴业银行地方债、信用卡风险将逐步收敛，为业绩增长提供保障。


　　我们预计兴业银行2025 年营收同比增长0.54%，利润增速为1.91%，给与买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26.01 元，相当于2025 年0.65X 的PB。


　　风险提示：资产质量恶化超预期；宏观经济恢复不及预期。

□.李.双    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司