欢乐家(300997)：业绩短期承压 零食量贩渠道表现亮眼

2025 年3 月28 日，欢乐家发布2024 年业绩公告。


投资要点


销售推广力度加大，盈利能力下滑


收入基本稳定，利润承压明显。2024 年总营收/归母净利润分别为18.55/1.47 亿元，分别同比-4%/-47%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为5.15/0.64 亿元，分别同比-17%/-38%。成本与渠道结构变化叠加费投力度加大，盈利能力同比下降。2024 年毛利率/净利率分别为34%/8%，分别同比-4.7/-6.5pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为33%/12%，分别同比-7.7/-4.3pcts 。2024 年销售/ 管理费用率分别为16%/7%，分别同比+3.4/+0.9pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为13%/7%，分别同比+0.5/+1.7pcts。经营净现金流下滑明显，销售回款稳健微增。2024 年经营净现金流/销售回款分别为0.60/21.80 亿元，分别同比-83%/+1%。截至2024年年末，公司合同负债0.89 亿元（环比+0.27 亿元）。


椰汁业务整体稳健，罐头业务表现承压


分产品来看，2024 年饮料/罐头营收分别为11.05/6.65 亿元，分别同比-3.31%/-12.26%；其中，2024Q4 营收分别为3.82/0.99 亿元， 分别同比-1.74%/-58.05%。饮料方面，2024 年椰汁饮料/其他饮料营收分别为9.64/1.42 亿元，分别同比-3.66%/-0.84%。椰汁饮料受消费力承压与竞争加剧影响，吨价下滑为主致毛利率同比下降，2024 年椰汁销量/吨价分别同比-1.06%/-2.62%,毛利率同比-5.5pcts 至40.18%。


罐头方面， 2024 年黄桃/ 橘子/ 其他罐头营收分别为2.80/1.79/0.38 亿元，同比-5.72%/-8.67%/-22.96%。水果罐头进入零食渠道致盈利能力下降，2024 年水果罐头销量/吨价分别同比-9.68%/-2.03% ， 毛利率同比-1.62pcts 至28.90%。另外，公司凭借上游产业布局优势拓展原料销售业务，2024 年其他业务收入0.84 亿元，同增291.14%，同时该业务毛利率较低，2024 年为11.66%。


零食电商贡献增量，核心市场表现稳健


分渠道看，2024 年经销/直营及其他/代销模式营收分别为15.10/1.85/0.75 亿元，同比-16.92%/+411.84%/+59.92%，毛利率分别为+37.03/+21.50/+29.01%。直营模式高增主因是 零食连锁和电商渠道放量，同时毛利率较低。分区域看，2024 年华中/华东/西南地区营收分别为6.04/2.84/3.37 亿元，分别同比-10.68%/+20.35%/-5.26%，华东区域仍保持较快增长，其他发展中区域同比下滑幅度较大。截至2024 年末，总经销商2236 家，较年初增加79 家。


盈利预测


我们看好C 端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B 端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.38/0.46/0.53，当前股价对应PE 分别为38/31/27 倍，维持“买入”投资评级。


风险提示


原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司