中国石油(601857)：业绩符合预期 高分红彰显长期投资价值

公司公告：2024 年公司实现营业收入29380 亿，同比下降2.5%；归母净利润1647 亿元，同比提升2%；扣非归母净利润1733 亿元，同比下滑7.5%。其中24Q4 公司实现营业收入6817 亿，同比下降6.7%，环比下降3.0%；归母净利润322 亿元，同比提升8%，环比下降26.8%；扣非归母净利润381 亿元，同比下滑27.6%，环比下滑12.8%，业绩表现符合我们预期。2024 年公司整体毛利率水平达到22.56%，同比下滑0.97pct，主要系能源价格下降以及炼油景气下行所致。2024 年期间费用率达到5.57%，同比基本持平，体现了公司的低成本发展策略。公司拟派发现金红利人民币0.25 元（含税），年度分红比例达到52.2%，A/H 股股息率分别达到3.1%/4.1%（3 月28 日市值测算）。


上游不断提质增效，利润增长可观。2024 年公司油气产量达到17.97 亿桶油当量，同比增长2.2%，其中原油产量9.42 亿桶，同比增长0.5%；可销售天然气产量51338 亿立方英尺，同比增长4.1%，在“稳油增气”战略持续执行下，公司上游业务增长稳健。2024年公司实现油价74.7 美元/桶，其中我们测算24H2 实现油价约72.61 美元/桶，环比下降4.84 美元/桶，上游板块实现经营利润1597 亿元，同比增长7.1%。预期未来油价维持60-80美金较高水平运行，随着上游业务不断提质增效，公司上游板块盈利有望维持较高水平。


油景气下滑较大，化工景气显著提升。2024 年受炼油景气下滑及公司减油增化影响，公司实现原油加工量13.78 亿桶，同比下降1.5%；生产成品油1.12 亿吨，同比下降2.3%；化工产品商品量3,898.1 万吨，同比增长13.6%。在成品油景气下滑影响下，2024 年公司炼化板块实现经营利润214 亿元，同比下降42.1%，其中炼油业务实现经营利润182亿元，同比下滑49.7%；化工业务实现经营利润32 亿元，同比提升361%，主要由于国内化工市场需求改善，公司加大高附加值化工产品和新材料产销力度。预期未来在地炼开工率下滑及化工需求回暖影响小，公司炼化工板块业绩存在修复空间。


成品油销售市场表现低迷，天然气弹性持续兑现。2024 年受成品油市场萎靡影响，公司成品油销量达到1.59 亿吨，同比下滑4.1%，其中国内销量 1.19 亿吨，同比下滑3.5%。


销售板块实现经营利润165 亿元，同比下滑31.2%，主要系成品油销售数量减少以及国际贸易毛利下降。2024 年公司销售天然气2878 亿立方米，同比增长5.2%，其中国内销售天然气2278 亿立方米，同比增长3.7%。2024 年天然气实现价格2.28 元/方，其中我们测算24H2 实现价格约2.34 元/方，环比提升0.12 元/方，天然气销售板块实现经营利润540 亿元，同比增长25.5%，主要系天然气销量增加以及油价下行带动进口气采购成本降低。未来随着地炼开工率下降以及成品油税收趋严，成品油销售业务存在好转预期；油价下行背景下，公司天然气进口成本有望逐步下降，天然气板块弹性较大。


投资分析意见：在油价中枢下行以及成品油景气低迷的背景下，我们下调2025-2026 年盈利预测为1698、1747 亿（原为1749、1801 亿），新增2027 年盈利预测为1816 亿，对应PE 分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级。


风险提示：油价大幅下跌风险；炼化回暖不及预期；海外天然气价格上涨等。

□.刘.子.栋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司