美的集团(000333)：2024Q4业绩双位数增长 海外加速 高分红超预期

事件：2025 年3 月28 日，美的集团发布2024 年年度报告。2024 年公司实现总营收4090.84 亿元（同比+9.47%），归母净利润385.37 亿元（同比+14.29%），扣非归母净利润357.41 亿元（同比+8.39%）。单季度来看，2024Q4 公司总营收887.34 亿元（同比+9.10%），归母净利润68.38 亿元（同比+13.92%），扣非归母净利润53.65 亿元（同比-12.55%）。公司发布2024 年度利润分配方案、A 股回购、A 股持股计划草案。


收入端：2024 年ToB 业务收入超千亿，COLMO+TOSHIBA 双高端品牌高增。1）分业务：2024 年公司智能家居业务收入2695.32 亿元（同比+9.41%），COLMO 与东芝双高端品牌零售额同比+45%，COLMO 线下高端市场份额占比明显提升，部分产品超20%；新能源及工业技术收入336.10 亿元（同比+20.58%），家用空调压缩机全球市场占比居全球首位，汽零业务累计供货量300 万台；智能建筑科技收入284.70 亿元（同比+9.86%），国内中央空调市占率居第一，离心机市场份额超过15%，泰国基地建设、收购瑞士Arbonia 气候部门业务，提升全球市场竞争力；机器人与自动化收入287.01 亿元（同比-7.58%），受海外需求波动影响短期承压，但库卡工业机器人国内销量稳步提升至8.2%，移动机器人海外收入占比超50%。


2）分销售模式：2024 年公司线上/线下营收分别为856.22/3215.27亿元，分别同比+10.72%/+9.10%。3）分区域：2024 年公司国内/海外收入分别为2381.15/1690.34 亿元，分别同比+7.68%/+12.01%，国内零售受“以旧换新”政策拉动，空调、冰洗高端产品渗透率显著提升，海外OBM业务快速增长，东南亚、中东非市场增速领先。


盈利端：2024Q4 净利率同比提升，效率持续优化。1）毛利率：2024Q4公司毛利率25.20%（同比-3.62pct），2024 全年制造业毛利率28.24%（调整口径后同比+0.75pct），或系产品结构升级与数字化降本带动。2）净利率：2024Q4 公司净利率7.49%（同比+0.75pct），费用端整体优化。3）费用端：2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.55/4.67/5.44/-0.39%，（按调整口径）分别同比+0.43/-0.42/-0.18/+1.58pct，管理费用率下降，运营效率有所提升。


高分红延续，员工持股计划深度绑定长期利益。1）分红方案：公司拟以76.32 亿股为基数，每10 股派现35 元（含税），分红总额267.12 亿元，分红比例69.3%。2）持股计划：公司发布2025 年A 股持股计划（草案），覆盖601 名核心员工，持股计划总金额13.31 亿元，受让价格76.67元/股，业绩考核目标为2025-2027 年加权平均净资产收益率不低于18%，2028 年不低于17.5%。3）A 股回购：公司拟实施A 股回购计划，以不超过100 元/股回购50~100 亿元，进一步提升每股收益。


科技引领全球突破，数智化重构价值链。1）科技领先：2024 年公司新增授权专利超1.1 万件，新增参与制订或修订技术标准 230 项，AI 大模型“美言”赋能全屋智能交互。2）全球化布局：H 股成功上市构建“A+H”双融资平台，在多个海外市场建立线上、线下销售网络，拥有约5000 个售后服务网点。


投资建议：龙头韧性凸显，B 端引擎加速。行业端，国内“以旧换新”政策深化、海外需求回暖，叠加原材料价格趋稳，白电龙头盈利弹性释放可期。公司端，美的C 端高端化与B 端全球化双轮驱动，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为429.01/469.60/504.53 亿元，对应EPS 分别为5.60/6.13/6.59 元，当前股价对应PE 为13.73/12.54/11.67 倍。维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

□.孟.昕./.赵.梦.菲./.金.桐.羽    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司