华泰证券(601688)：头部券商优势稳固 出售子公司股权增厚全年业绩

投资要点


　　事件：华泰证券发布2024 年业绩。公司2024 年实现营业收入414.7 亿元，同比+13.4%；归母净利润153.5 亿元，同比+20.4%；对应EPS 1.62元，ROE 9.2%，同比+1.1pct。第四季度实现营业收入100.4 亿元，同比+7.4%，环比-28.2%；归母净利润28.30 亿元，同比-10.6%，环比-60.8%。


　　经纪业务保持领先优势，科技赋能持续深化：2024 年华泰证券经纪业务收入64.5 亿元，同比+8.2%，占营业收入比重19.3%。全市场日均股基交易额11853 亿元，同比+23.1%。公司充分发挥金融专业能力和金融科技优势，不断优化平台化运营策略与服务体系。“涨乐财富通”持续深化 AI 技术应用，不断丰富客户服务核心场景，着力完善 ETF 专项、资产配置、“领投官”等特色服务。公司两融余额1325 亿元，较年初+18%，市场份额7.1%，较年初+0.3pct，全市场两融余额18646 亿元，较年初+12.9%。


　　投行业务收入同比下滑，承销规模排名仍居前列：2024 年公司投行业务收入21.0 亿元，同比-31.0%。公司2024 年股权主承销规模549 亿元，同比-40.4%，排名第2；其中IPO 9 家，募资规模85 亿元；再融资14 家，承销规模464 亿元。债券主承销规模12535 亿元，同比+4.3%，排名第3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为6650 亿元、2175 亿元、2026 亿元。IPO 储备项目8 家，排名第8，其中两市主板7 家，北交所1 家。


　　资管业务收入同比微降，资产管理规模强势增长：2024 年公司资管业务收入41.5 亿元，同比-2.6%。资产管理规模5563 亿元，同比+17.0%。


　　截至2024 年末，南方基金合计管理规模24705 亿元，较上年末+31%，其中公募业务管理资产规模13194 亿元，较上年末+24%。华泰柏瑞前瞻性布局被动投资领域，不断优化产品设计和投资策略，年末旗下宽基指数基金沪深300ETF 规模为3596.27 亿元，位居沪深两市非货币ETF 规模市场第一。


　　三季度出售AssetMark 股权大幅增厚投资收益：2024 年公司投资收益（含公允价值）145.0 亿元，同比+24.3%；第四季度投资收益（含公允价值）24.6 亿元，同比-38.4%。24Q3 公司出售所持AssetMark 全部股权完成交割，计入当期损益62.29 亿元，大幅增厚全年投资收益。


　　盈利预测与投资评级：结合公司2024 年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2026 年公司归母净利润分别为140.16/151.26 亿元（前值分别为134.88/144.00 亿元），对应增速分别为-8.70% /+7.92%；预计2027 年公司归母净利润为160.75 亿元，同比+6.28%。当前市值对应2025-2027 年PB 估值分别为0.62 /0.59 /0.56 倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

□.孙.婷./.罗.宇.康    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司