康冠科技(001308)：利润短期承压 年末订单大幅增长蓄力2025年高增

全年收入稳健增长，利润短期承压


　　2024 年公司收入155.9 亿元/yoy+15.9%，归母净利8.33 亿元/yoy-35%。 2024Q4公司收入41.95 亿元/yoy-14.12%，归母净利2.75 亿元/yoy-34.1%。2024 年毛利率12.8%/yoy-4.78pct，净利率5.3%/yoy-4.22pct。Q4 收入下滑系2023Q4 基数较高，部分订单2025Q1 交付影响当期收入确认。利润端承压系公司为扩大市场份额适度优化价格调整节奏和幅度，致成本传导有一定滞后性，影响短期盈利能力。


　　我们维持2025-2026 年盈利预测不变，新增2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利10.9/13.6/16.5 亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应 EPS1.56/1.95/2.35元，当前股价对应 PE 14.5/11.6/9.6 倍，维持“买入”评级。


　　创新类+智能电视销量高增，加大费用投放助力开拓市场


分业务：2024 年智能交互显示/创新类显示/智能电视/部品销售实现营收37.4/15.2/95.3/8.1 亿，yoy-2.8%/+57.9%/+23.5%/-13.1%，占比24%/10%/61%/5%，毛利率为19.9%/12%/10.8%/4.9%，yoy-5.49pct/-2.05pct/-4.31pct/-4.39pct。其中，智能交互平板/专业显示产品2024 年营收22.89/14.46 亿元，yoy-2.25%/-3.56%。


　　量价拆分：2024 年智能交互显示/创新类显示/智能电视销量184/147/993 万件，yoy-7%/+110.6%/+25.4%；单价2031.8/1030.7/959.3 元，yoy+4.6%/-25%/-3.8%。


　　分区域：2024 年内销/外销营收21.5 亿元/134.4 亿元，yoy-0.4%/+19%，毛利率10.8%/13.1%，yoy-3.97%/-4.99pct。据洛图科技，2024/2025 年1-2 月公司TV 出货量增幅29%/40%+，位居行业第三/第二。费用端：2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/2.2%/4.2%/-0.9%，yoy+0.5pct/-0.26pct/-0.43pct/-0.3pct。销售费用增长较多系公司新增广告宣传和电商平台信息服务费拓展市场，财务费用率下降系汇兑损益增厚利润9339 万元。


　　2024 年末各业务订单大幅增长致备货显著提升，AI 赋能拓展创新显示版图


库存角度：2024 年智能交互显示库存14.9 万台/yoy+112.5%，创新类显示库存39.1 万台/yoy+212.9%，智能电视库存72.7 万台/yoy+210%，系各业务期末订单数量增长较多，公司合理备货满足2025Q1 交付需求。此外，公司借力AI 大模型、AR 和VR 等新兴科技拓展创新显示版图，已有AI 眼镜等多款结合 AI 大模型的显示产品落地。2025 年将积极寻求与车企深度合作，拓宽显示产品在汽车上的应用场景。


　　风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

□.初.敏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司