恒瑞医药(600276)：业绩高速增长 创新药出海进程提速

本报告导读：


　　公司2024 年业绩高速增长。创新药出海进程提速，打造第二增长引擎。创新药密集落地，步入收获期。 研发投入力度加大，运营效率提高。维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　业绩高速增长 ，维持“增持”评级。公司 2024年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润279.85 亿、63.37 亿、61.78 亿元，同比+22.63%、+47.28%、+49.18%；其中2024Q4 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润77.95 亿、17.17 亿、15.62 亿元，同比+33.95%、+92.94%、+100.32%，收入端与利润端双双高增长，我们判断主要系创新药持续高速放量、以及产品出海带来显著业绩增厚（包括来自合作伙伴Merck 的1.6 亿欧元、Kailera 的1.0 亿美元对外许可首付款）。考虑到公司国际化布局步入兑现期，维持2025/2026 年EPS 预测1.10/1.30元，新增2027 年EPS 预测1.41 元。维持目标价57.60 元，对应2025年PE 52X，维持“增持”评级。


　　创新药出海进程提速，打造第二增长引擎。公司多款产品陆续完成重磅出海交易，包括此前向Merck Healthcare 授权PARP1 小分子抑制剂、向Kailera Therapeutics 授权三款GLP-1 在研产品；3 月25 日，公司宣布与默沙东达成合作，对外授权用于心血管疾病的Lp(a)口服小分子HRS-5346 海外权益；公司将收取2 亿美元首付款、未来潜在不超过17.7 亿美元的里程碑付款、以及上市后的销售提成，随着国际化布局持续提速，海外合作收入有望持续提振公司业绩。


　　创新药密集落地，步入收获期。公司2024 年创新药收入达138.92亿（含税/不含对外许可收入），同比增长30.60%，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等新品高速放量；泰吉利定、夫那奇珠单抗、艾玛昔替尼等新品陆续获批，有望进一步提供业绩增量。2025 年公司有望迎来HER2 ADC 获批；2026 年有望迎来PD-L1/TGF-β、EZH2 抑制剂获批；2027 年有望迎来HER3 ADC、口服SERD、GLP-1/GI P等新药获批上市。


　　研发投入力度加大，运营效率提高。2024 年公司研发投入达82.82亿元（占营业收入29.4%），同比增加33.8%，研发投入力度有所加大；销售费用率、管理费用率分别为29.79%、9.13%，同比-3.42、-1.46 pct，费用管控良好、运营效率持续提高。


　　风险提示：新药进院不及预期；集采降价超预期；新药研发失败

□.丁.丹./.甘.坛.焕./.姜.铸.轩    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司