天坛生物(600161)2025年年报点评：全年业绩强劲增长 经营效率显著提升

事件：


　　公司发布2024 年年报，期内公司主营收入60.3 亿元，同比增16.4%。归母净利润为15.5 亿元，同比增39.6%，扣非净利润为15.2 亿元，同比增37.5%。


　　2024 年公司分红派息方案为每股派发现金红利0.1 元（含税）。


　　全年业绩强劲增长，经营效率创内部业务重组以来最好水平2024 年，公司营收增长16.4%，归母净利润增长39.6%，同比三季度均明显加速（三季度营收增速1.3%，归母净利润增18.5%）；主要是由于2024Q4 单季度经营业绩超预期增长，Q4 单季度营收19.6 亿元，同比增长69.1%，归母净利润4.97 亿元，同比增长123.6%，单季度营收和归母净利润均创历史新高，带动全年业绩强劲增长。近年来，公司持续提升经营效率，2024 年毛利率和净利润率分别为54.7%和35.0%，均创2017 年内部业务重组以来最好水平。费用率控制优秀，全年期间费用率（销售、管理和研发）12.5%，环比三季度继续优化（三季度为13.9%），同比去年大幅降低4.5pc（t 2023年 17.0%）。


　　内生+外延并购，采浆延续较快增长


　　2024 年，公司全年采浆总量2781 吨，同比增长15.15%，占全行业采浆总量约20%；公司采浆延续较快增长，2022-2024 年采浆年复合增速为15.4%。公司单采血浆站总数107 家，分布在全国16 个省/自治区，其中在营浆站（含中原瑞德）85 家，还有22 家浆站在建，在营浆站单站年均采浆32.7 吨。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间。


　　前端浆量决定血制品业绩成长速度，公司长期业绩成长确定性较强。


　　盈利预测及投资建议


　　盈利预测：我们预测公司2025-2027 年，营收分别为65.1/73.4/81.6 亿元，分别同比增7.9%/12.8%/11.1%；归母净利润为17.1/19.3/21.5 亿元，分别同比增10.4%/13.2%/11.1%。


　　当前市值401 亿元（截至2025 年3 月31 日收盘数据），对应PE（2025E）为23.5 倍，公司作为血制品行业龙头企业，上游原料血浆延续快速增长，奠定长期业绩成长基础，维持“推荐”评级。


　　风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，并购估值较高风险；估值过高回调风险，系统风险。

□.李.志.新    .诚.通.证.券.股.份.有.限.公.司