美的集团(000333)：分红比例超预期 2024年业绩完美收官

分红比例超预期，2024 年业绩完美收官，维持“买入”评级2024 年公司实现营业收入4071.5 亿（+同比9.4%，下同），归母净利润385.4 亿（+14.3%）。扣非归母净利润357.4 亿（+8.4%）。单季度看，2024Q4 公司实现营业收入881.7 亿（+9.0%），归母净利润68.4 亿（+13.9%），扣非归母净利润53.6亿（-12.5%）。2024 年公司分红比例69.3%，同时推出50-100 亿元回购计划和13.3亿元员工持股计划，考核目标为2025-2027 年ROE 不低于18%，2028 年不低于17.5%，彰显发展信心。公司C 端业务较快增长，盈利能力稳步提升，我们上调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为429.34/469.81/510.04 亿（2025-2026 年原值为426.6/465.2 亿），对应EPS 分别为5.60/6.13/6.66 元，当前股价对应 PE 为14.0/12.8/11.8 倍，维持“买入”评级。


　　智能家居海外业务拉动公司稳健增长，库卡中国收入＆订单均实现正增长分产品看，2024 年公司智能家居业务收入2695.32 亿元（+9.41%），预计外销双位数增长，冰洗贡献显著；商业及工业解决方案收入1044.96 亿元（+6.87%），其中：（1）新能源与工业技术收入336.10 亿元（+20.58%），工业自动化领域谐波减速机具备 8 万台/年制造能力；（2）智能建筑科技收入284.70 亿元（+9.86%）；（3）机器人与自动化收入287.01 亿元（-7.58%），库卡工业机器人国内市场销量份额稳步提升至8.2%左右，库卡中国在2024 年实现销售收入和订单规模双增长，移动机器人的海外收入占比已超50%。分地区看，2024 国内业务实现营收2381 亿元（+7.7%），海外业务实现营收1690 元（+12.0%），其中OBM 业务在海外家电业务中占比已达43%，美的系产品在东南亚、中东多国销售引领。分品牌看，2024 年COLMO、TOSHIBA 双高端品牌零售额同比提升超45%。


　　2024Q4 盈利能力继续保持稳健提升，费率端持续优化2024Q4 毛利率25.2%（-3.6pct），2024Q4 期间费用率18.3%（-2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pct，毛销差同比-0.5pct，预计主系销售返利增加所致，但管理及研发费率均有所优化，财务费用上升系汇率波动影响，但公司积极采取套保动作，投资收益/公允价值变动损益同比分别正向影响净利率0.8/1.5pct。2024Q4 净利率为7.5%（+0.7pct），归母净利率为7.8%（+0.3pct），扣非归母净利率为6.1%（-1.5pct），非经常性损益中主系其他收益（主要是进项税加计扣除）及投资净收益影响，公司盈利能力整体稳步提升。


　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司