双汇发展(000895)：业绩符合预期 Q4 边际好转

本报告导读：


　　公司2024 年业绩符合预期，24Q4 三大主业边际改善，当前肉制品等大众消费仍偏弱，屠宰、养殖业务盈利有望进一步改善。公司延续大力度分红，当前股息率5.26%。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。公司2024年业绩符合预期，24Q4环比改善，2025 年屠宰盈利有望修复、养殖继续减亏，小幅上调2025预测EPS 至1.52 元（前值1.51 元），考虑需求持续偏弱，下修2026年EPS 至1.58 元（1.61 元），给予2027 年EPS 1.64 元，参考可比公司估值给予双汇发展2025 年21X PE，维持目标价31.7 元。


　　2024 年业绩符合预期。公司2024 年营业总收入597.15 亿元、同比-0.64%，归母净利润49.89 亿元、同比-1.26%，实现肉类总外销量318 万吨、同比-1.5%。按季度，24Q1-24Q4 总营收增速分别-8.9%/-9.8%/+3.9%/+13.5%，归母净利增速-14.5%/-24.0%/+1.2%/+63.3%，肉类总外销量增速-4.4%/-11.4%/+1.0%/+9.5%，低基数下24Q4 经营环比显著改善。公司年末每股拟派息0.75 元含税，合计2024 年度每股分红1.41 元、分红率98%，对应3 月28 日收盘价股息率5.26%。


　　三大主业边际好转。分业务来看，1）肉制品业务：2024 年收入248亿元、同比-6.2%，其中24Q4 收入-0.4%跌幅环比收窄，全年营业利润66.5 亿元、同比+6.8%，全年吨均利润约4700 元创历史新高。2）屠宰业务：2024 年收入303 亿元、同比-2.1%，营业利润4.4 亿元、同比-35.6%，24Q3 起加大客户开发力度、调整产品结构，24Q4 效果显现，单季度屠宰收入+21.7%（24Q3 +5.0%）、营业利润+153.0%（24Q3 -53.6%）。3）包括养殖在内的其他业务：2024 年收入101 亿元、同比+9.7%，营业利润-3.7 亿元、同比减亏，养殖指标逐季改善，24Q4 成功扭亏。


　　展望2025 年：走出低谷，积极开拓。24H2 以来公司采取一系列措施，主动扩大业务客群，据渠道调研预计25Q1 屠宰业务延续较好趋势、肉制品仍受制于需求。展望全年：1）肉制品通过“八项举措”有望实现销量增长，基于成本预估吨利仍在相对高位。2）屠宰受益于业务精进及竞争缓和，屠宰量有望延续较好增长态势，头均利润相对稳定的情况下预计盈利增长主要由量驱动。3）养猪、养鸡规模预计增加，养殖指标继续改善，减亏幅度有望强于2024 年。


　　风险提示：下游需求恢复偏弱、猪肉价格波动、渠道拓展不及预期。

□.訾.猛./.李.美.仪./.陈.力.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司