当升科技(300073)：24年业绩承压 25年铁锂三元均改善

公司2024 年收入75.93 亿元，同比-49.80%，归母净利润4.72 亿元，同比-75.48%，扣非2.73 亿元，同比-86.23%，归母低于我们此前5.44 亿的预测，主要系海外三元订单下滑及三元加工费下行。考虑公司海外三元订单出现回暖，铁锂产能快速释放并实现盈利，我们认为公司25 年出货量有望快速增长，维持“增持”评级。


　　24Q4 三元正极盈利韧性强，海外订单回暖支撑25 年需求我们推测公司24Q4 三元正极出货量1 万吨，环比基本持平，盈利能力方面，虽24Q4 正极材料加工费整体下行，我们推算公司三元锂单吨净利仍保持1万元左右，盈利韧性较强。公司24 年受三元海外订单下滑影响导致营收承压，25 年3 月公司相继公告与海外客户的长协，与LG 达成25-27 年供应11 万吨的协议，与SK 达成25-28 年合计12.7 万吨的协议。随着海外订单的放量，公司25 年三元出货量有望同比高增，稼动率提升促进盈利企稳。


　　24Q4 磷酸铁锂扭亏为盈，产能快速释放满足25 年需求我们推测公司24Q4 磷酸铁锂出货量3 万吨，环比高增并实现满产满销，24Q4 磷酸铁锂业务实现扭亏为盈。公司磷酸铁锂产品专注于储能领域，在寿命、能量效率上表现突出。随着公司攀枝花二期、三期铁锂项目的逐步建成落地，公司25 年磷酸铁锂出货量有望逐季环比增长。


　　积极布局新技术，实现技术卡位


　　公司积极开展前瞻性技术研发及市场推广，有望受益于未来下游需求的起量：1）固态锂电材料批量导入清陶、卫蓝等客户，24 年出货量超千吨；2）配合客户开发尖晶石型正极材料，已完成清陶、中航等客户样品发送；3）富锂锰基材料性能指标在行业内处于领先水平，已完成关键客户导入并逐步放量；4）层状氧化物类钠电正极材料已批量供货于圆柱启停项目和方形储能项目，聚阴离子类钠电正极材料完成送样并获得关键客户项目定点。


　　维持“增持”评级


　　考虑到公司海外三元订单出现回暖，我们上修公司三元材料出货量假设，预计25/26 年归母净利润7.85/9.22 亿元（前值6.94/8.54 亿元），新增27 年预测10.21 亿元。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 20 倍（前值22 倍），考虑到公司客户资源优质，高镍产线陆续在海外布局有望放量，给予公司25 年目标PE 32 倍（前值34 倍），对应目标价49.60 元（前值46.58 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司