舍得酒业(600702)：库存去化进行中 主动降速放眼长期

【业绩总结】2024 年公司营业收入/归母净利润分别为53.57/3.46 亿元（同比-24.41%/-80.46%）；2024Q4 公司营业收入/归母净利润分别为8.97/-3.23亿元（同比-51%/-168%）。


　　中高档商务需求承压，24 年普通酒吨价上行。


　　①24Q4 公司酒类收入7.54 亿元（同比-56.12%），其中中高档酒/普通酒收入分别为5.97/1.56 亿元（ 同比-60.31%/-26.34% ）， 占比分别为79.27%/20.73%（普通酒比重同比+8.38pcts），主要系公司主动去库存，品味舍得等高端酒下滑明显。


　　②2024 年酒类收入-27%，其中中高档酒/普通酒收入分别-27.66%/-23.44%。


　　从量来看，酒类销量-28.7%，中高档酒/普通酒分别-12.09%/-41.69%；从价来看，酒类吨价+2.38%，中高档酒/普通酒分别-17.62%/+31.33%。


　　聚焦基地市场，稳固营收基本盘。


　　①分渠道来看，24Q4 批发代理/电商销售收入分别为6.30/1.23 亿元（同比-60.21%/-7.72%），占比分别为83.61%/16.39%（电商比重同比+8.59pcts）。


　　分市场来看， 24Q4 省内/ 省外收入分别为2.55/4.98 亿元（ 同比-49.79%/-58.78%），占比分别为33.85%/66.15%（省内比重同比+4.26pcts）。


　　②省内市场持续深耕，单商规模有所下滑。2024 年公司总经销商数量同比+8 家至2663 家，其中省内/外分别474/2189 家（同比+79/-71 家），整体单商规模为179.83 万元/家（同比-27.22%），其中省内/外分别为318.86/149.72 万元/家（同比-33.1%/-27.66%）。


　　C 端保持费用投入，盈利水平短期承压。24Q4 公司毛利率/归母净利率分别为53.66%/ -36.02%（同比-18.61/ -61.96pcts），销售/管理费用率分别+19.47/ +6.23pcts，税金及附加/营业收入同比+23.92pcts，合同负债环比-0.09 亿元，销售收现同比-37.37%。


　　出台股权激励计划（草案），坚定长期发展信心。3 月27 日，公司发布2025年股权激励计划（草案），公司层面业绩考核要求分别为：①2025 年收入同比增长不低于20%或利润同比增长不低于164%；②2026 年较2024 年收入增速不低于36%或归母净利润增速不低于231%；③2027 年较2024 年收入增速不低于55%或归母净利润增速不低于309%。


　　盈利预测：我们认为，24 年公司历经深度去库存阶段，目前预计库存已处于合理区间，预计25 年中高端酒动销逐渐恢复，大众价位带深化渠道下沉加速成长，2025-2027 年收入同比增长2%/8%/9%至55/59/64 亿元（25-26年前值分别为59/64 亿元）， 归母净利润同比增长42%/21%/20%至4.9/6.0/7.1 亿元（25-26 年前值分别为10/12 亿元），下调前值主要系白酒次高端商业场景动销较弱，对应PE 分别为39X/32X/27X。


　　风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

□.张.潇.倩    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司